20150318-光大证券-东方能源-000958.SZ-中电投的能源平台_资产注入推动公司快速成长_17页_1mb

中电投能源平台与资产注入分析总结

核心内容

中电投通过资产注入推动其地方能源平台——东方能源的快速发展。东方能源作为中电投河北分公司的托管平台，定位为新能源电力业务的载体，具备较强的区域优势和扩张潜力。公司依托中电投的资源获取能力和融资优势，成为华北地区新能源发展的重要平台。

主要观点

• 新能源发展优势：中电投在河北的光伏装机容量达250万千瓦，占全国第一。其清洁能源装机占比和光伏装机占比均居五大集团之首，且河北光照资源好、补贴力度强、电力消纳能力强，有利于新能源发展。
• 资产注入推动成长：公司计划在2015年底前注入2970MW项目，资产证券化率仅为23.9%，有较大提升空间，预计注入后净利润将超过10亿元，成为公司成长的重要引擎。
• 融资能力强：东方能源作为中电投的子公司，享有国企的融资优势，具备较低融资成本和较高的融资上限，有助于推动新能源项目的快速落地。
• 估值与盈利预期：基于目前已注入资产，公司2015年EPS为0.47元，给予40X估值，目标价18.80元，给予买入评级。
• 风险提示：资产注入不达预期、行业政策调整可能对估值和成长产生不利影响。

关键信息

1. 资产注入情况

• 2014年已注入：70MW光伏发电项目，对应PE为4.15X，PB不到1.3。
• 2015年计划注入：2970MW项目，包括良村热电和供热公司股权，对应PE为5.4X，可增厚EPS约0.28元。
• 资产价值估计：潜在注入资产价值至少180亿元，包括火电、热电、风电、光伏等业务。

2. 资产注入的敏感性分析

• 负债率影响：负债率上升5%，EPS增加约0.1元，负债率越高，EPS增长越快。
• PB影响：PB每增加0.1，EPS减少约0.04元。
• ROA影响：ROA增加一个百分点，EPS上升约0.2元。

3. 东方能源的业务结构

• 现有资产：包括100MW热电、70MW光伏。
• 储备项目：光伏697.4MW，风电450MW，热电4.5GW。
• 已并网项目：截至2015年一季度，预计并网容量达382.6MW。

4. 河北省新能源发展优势

• 补贴政策：2014年新增项目每千瓦时补贴0.3元，2015年0.2元，2016年0.1元。
• 光照资源：河北光照条件在二类和三类地区之间，补贴高，消纳好。
• 区域拓展能力：东方能源已布局内蒙古、山西等地，具备向华北以外区域扩张的潜力。

5. 公司估值与财务指标

• EPS预测：2015年EPS为0.47元，目标价18.80元，对应40X估值。
• 盈利预测：2015年净利润预计386亿元，2016年400亿元。
• ROE：2015年ROE为6.01%，2016年5.11%。
• PE/PB：2015年PE为32X，PB为2X，均低于行业平均水平。

估值分析

• EPS预测：基于当前已注入资产，2015年EPS为0.47元。
• 估值模型：采用PE、PB等方法进行估值，认为当前估值偏低，有上涨空间。
• 敏感性分析：显示负债率、PB和ROA对EPS影响较大，资产注入的交易结构是估值的关键。

风险提示

• 资产注入不达预期：可能影响公司盈利增长和估值提升。
• 行业政策调整：可能影响新能源补贴和电力消纳政策，进而影响公司业绩。

投资建议

• 评级：买入（维持）。
• 目标价：18.80元。
• 目标期限：6个月。
• 分析师：陈浩武（执业证书编号：S0930510120013），联系方式：021-22169050，chenhaowu@ebscn.com。
• 联系人：陈术子，联系方式：021-22169319，189 6401 6518，chensz@ebscn.com。

市场数据

• 总股本：4.83亿股。
• 总市值：72.22亿元。
• 一年最低/最高：4.74元 / 16.40元。
• 近3月换手率：91.72%。
• 股价表现：一年内相对涨幅165.87%，绝对涨幅218.74%。

业绩预测和估值指标

分析师声明与评级体系

• 分析师：陈浩武，光大证券研究所非金属建材行业研究员，专注于水泥行业研究。
• 评级体系：
  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

估值方法的局限性

• 本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。