宏观股指国债年度观点：经济增速下行，期指期债谨慎看多-20211225-国元期货-47页_1mb

宏观股指国债年度观点总结

核心内容

2022年国内经济面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，但政策层面求稳意愿较强，政策空间充裕，因此对股指谨慎看多，延续震荡慢牛行情。国债方面，2021年呈现震荡上行趋势，10年期国债收益率有望下破 $2.8 - 3.0%$ 区间，长期运行在 $2.6 - 2.8%$ 区间。

主要观点

一、2021年宏观经济概述

• 2021年中国经济延续恢复增长，经济结构深化调整，但下半年受疫情和能源价格等因素影响，增速有所放缓。
• 全球经济复苏，但通胀回落，供应链紧张缓和，各主要经济体增速放缓。
• 2022年经济将进入新的均衡过程，但仍面临下行压力。

二、宏观分析

（一）经济恢复性高增长

• 2021年工业产出表现较2020年好转，但下半年受供给端约束影响，增速回落。
• 固定资产投资增速回升，但房地产投资增速下降，制造业投资保持较快增长。
• 消费增长缓慢，主要受就业与收入压力影响，但政策支持下有望小幅回升。
• 外贸保持高景气，但2022年外需可能下降，进出口增速将放缓。

（二）价格指标分化

• CPI全年处于低位，四季度有所回升，预计2022年仍将保持高位。
• PPI全年高位，四季度受政策调控影响回落，但下半年仍面临下行压力。
• 2022年价格指标走势逆转，CPI整体上行，PPI回落。

（三）金融数据回落

• 2021年金融数据总体回落，货币政策保持中性收敛。
• 2022年货币政策将保持稳定偏宽松，财政政策稳增长导向加强。
• 货币供应增速下降，M2、M1、M0增速均有所放缓，但整体保持平稳。

2021年股指期货行情回顾

• A股市场全年宽幅震荡，结构性行情明显。
• 沪深300指数下跌 $5.56%$，上证50指数下跌 $9.62%$，中证500指数上涨 $14.32%$。
• 2021年注册制改革持续推进，IPO数量和融资额创历史新高。
• 融资余额稳步抬升，融券余额下降，价值股企稳反弹。

股指期货分析

（一）盈利增速回归

• 2021年工业企业利润超季节性增长，但下半年增速回落。
• 上半年盈利增速较高，下半年受经济下行影响有所下降。
• 2022年企业利润增速将逐步回归正常水平，行业分化或有所缓和。

（二）股市融资节奏较快

• 2021年A股市场融资活跃，IPO数量和规模创历史新高。
• 再融资规模增加，市场对资金的消耗显著上升。
• 2022年IPO数量与规模预计进一步增长，对市场形成压力。

（三）融资余额稳步抬升

• 融资余额整体上升，但四季度变化不大，维持稳定水平。
• 融券余额下降，反映市场情绪趋于平稳。

（四）标的指数估值下降

• 沪深300和上证50估值处于历史中位偏高水平，中证500估值处于历史低位。
• 估值变化与市场风格有关，价值股在震荡行情中表现更优。

（五）下半年期货基差逐步收窄

• 上半年基差波动较大，期货贴水较多，下半年趋于平稳。
• 期现价差收窄，显示市场情绪趋于平稳，但2022年若股指脱离震荡行情，基差可能再次变化。

2022年股指期货展望

• 2022年市场底部较2021年有所抬升，但经济下行压力大，股指以偏多震荡为主。
• 企业利润增速下降，行业分化缓解，价值股优于成长股。
• 政策求稳，市场进入低波状态，交易机会来自基本面预期差和市场强弱结构。

2021年国债期货行情回顾

• 国债期货震荡上行，10年期国债收益率在 $2.80 - 3.28%$ 区间波动。
• 5年期国债收益率在 $2.65 - 3.12%$ 区间波动，2年期国债收益率在 $2.43 - 2.89%$ 区间波动。
• 市场情绪波动较大，但整体呈现震荡上行趋势。

国债期货分析

（一）国债发行量下降

• 2021年国债发行额6.8万亿，较2020年减少3200亿。
• 地方政府债发行额增加，国债发行增速回归常态。

（二）存量国债期限结构稳定

• 2021年存量国债增长较快，期限结构均衡。
• 2020年和2021年国债存量增速基本持平，显示市场趋于稳定。

关键信息

• 2022年经济面临下行压力，但政策空间充裕，股指延续震荡慢牛行情。
• 国债收益率中枢下移，10年期国债有望下破 $2.8 - 3.0%$ 区间。
• 2021年经济复苏，但政策调控和外部环境变化导致市场分化。
• 2022年货币政策稳中偏宽松，财政政策稳增长导向加强。
• 企业利润增速下降，行业集中度提高，价值股优于成长股。
• 债券市场发行量保持稳定，国债存量增速趋于平稳。