20220303-安信证券-硅烷科技-838402.NQ-硅烷科技_电子级硅烷气+氢气双轮驱动_优质客户护航公司成长_37页_1mb

硅烷科技总结

核心内容

硅烷科技是一家专注于工业气体研发、生产、销售和技术服务的专业公司，主要产品包括氢气（工业/高纯氢）和电子级硅烷气。公司自2012年成立以来，通过收购拓展业务，形成双业务驱动模式。公司2020/2021H1分别实现营收5.11亿元/3.69亿元，同比增长38.49% / 36.05%；归母净利润分别为4991万元/5108万元，同比增长156.34% / 17.28%。公司拟公开发行不超过7823万股，募集资金6亿元，用于硅烷装置冷氢化系统技改项目、500吨/年半导体硅材料项目和补充流动资金。

主要观点

• 双轮驱动业务模式：公司以氢气和电子级硅烷气为主营业务，其中氢气主要用于尼龙行业，电子级硅烷气则应用于半导体、显示面板和光伏行业。
• 客户结构优质：硅烷气客户包括TCL华星、隆基股份、京东方、爱旭股份等龙头企业，氢气客户主要为神马尼龙化工，高纯氢客户涵盖公交系统、电厂、半导体公司等。
• 核心技术优势：公司掌握ZSN法高纯硅烷气生产技术，实现6N-7N的高纯度，打破国外技术垄断；区熔级多晶硅已进入客户验证阶段，有望推动国产替代。
• 产品结构优化：随着产能提升，公司毛利率趋于稳定，主要产品占比不断提升，其中电子级硅烷气和氢气成为主要盈利来源。
• 募投项目推动产能扩张：公司拟通过募投项目扩大产能，提升市场竞争力。

关键信息

公司业务与产品

• 氢气：包括工业氢（3N级）和高纯氢（5N级），主要用于尼龙、化工、能源等领域。
• 电子级硅烷气：纯度达6N以上，应用于半导体、显示面板、光伏等行业，公司已进入客户验证阶段。
• 四氯化硅：为硅烷气生产副产物，占比较低，主要用于部分下游客户。

股权结构

• 公司控股股东为中国平煤神马能源化工集团有限责任公司，实际控制人为河南省国资委，合计持股75.93%。

商业模式

• 采购模式：建立合格供应商名录，采用招标和非招标方式采购，保障原材料质量。
• 生产模式：以销定产，降低库存资金占用，质量部门全程监控产品性能。
• 销售模式：早期以贸易商为主，目前以直销为主，覆盖终端客户。
• 供气模式：采用瓶装、管束车、管道三种方式，满足不同客户需求。

竞争优势

• 工艺与技术优势：掌握ZSN法高纯硅烷气生产技术，具备成本优势和国际先进水平。
• 人才优势：技术团队完善，高管团队稳定，注重研发与创新。
• 客户资源优势：覆盖多个行业龙头，客户粘性强。
• 区位优势：位于河南，交通便利，有利于供应和运输。

营运表现

• 营收与净利润：2020/2021H1营收和净利润分别同比增长38.49% / 36.05%和156.34% / 17.28%。
• 毛利率：2020/2021H1毛利率分别为22.70% / 23.58%，随着产能提升趋于稳定。
• 期间费用率：整体呈下降趋势，2021H1期间费用率仅为7.40%。

募投项目

• 项目内容：包括硅烷装置冷氢化系统技改项目、500吨/年半导体硅材料项目和补充流动资金。
• 资金用途：拟募资6亿元，其中32%用于冷氢化系统技改，53%用于半导体硅材料项目，15%用于补充流动资金。
• 项目意义：技改项目提升原料供应能力和产能，半导体硅材料项目进一步拓展产品线，提升市场竞争力。

行业分析

下游应用广泛

• 工业气体：下游涵盖半导体、液晶面板、光伏、新材料、新能源、高端装备制造等，被誉为“工业的血液”。
• 特种气体：主要应用于半导体、显示面板、光伏等行业，市场增长快，技术门槛高。
• 电子特种气体：主要用于半导体制造，行业增长趋势明显，2020年市场规模达173.6亿元，同比增长23.8%。

行业需求与增长

• 硅烷行业：下游应用广泛，主要应用于半导体、显示面板、光伏等行业，市场前景广阔。
• 氢气行业：当前需求仍以化工行业为主，氢燃料电池行业尚处于起步阶段。

竞争格局

• 外企主导：海外四大气体巨头占据我国电子特气市场88%的份额，国内企业仍处于追赶阶段。
• 国产替代趋势：随着国内技术突破和政策支持，国产特种气体企业逐步崛起，市场份额有望扩大。

横纵对比

• 规模对比：公司规模低于金宏气体、和远气体，但高于凯美特气和华特气体。
• 增长速度：公司增速高于可比公司，尤其在氢气业务上表现突出。
• 盈利模式：公司具备成熟的盈利模式，主营业务收入占比逐年提升，盈利能力增强。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着市场扩大，竞争压力可能增加。
• 原材料价格波动：硅粉、焦炉煤气等原材料价格波动可能影响成本。
• 产业政策调整：政策变化可能影响行业发展和公司业务。

投资建议

• 行业前景：公司处于国内工业气体优势企业，具备较强竞争优势，有望受益于半导体、光伏、显示面板等行业增长。
• 估值水平：公司发行底价7.8元/股，对应PE-TTM18倍，建议关注。

总结

硅烷科技在工业气体行业中具备显著的竞争力，尤其在电子级硅烷气和氢气领域。公司通过不断的技术创新和业务拓展，已建立起完善的商业模式和客户体系，未来有望在半导体、光伏、显示面板等新兴行业持续受益。募投项目将有助于公司进一步扩大产能，提升市场占有率。随着国内特种气体行业的快速发展和政策支持，公司具备良好的增长潜力和市场前景。