20240310-国联证券-轻工制造行业专题_中粮包装收购稳步推进_格局改善提升溢价能力_13页_801kb

1. 中粮包装收购事件

• 收购进展：
  • 中国宝武旗下长平实业子公司于2023年12月向中粮包装发出收购要约，2024年2月获得国资委和商务部批准。
• 国资背景：
  • 实控人为国资委和国务院，属国企内部资源整合，预计合并后提升金属包装行业竞争格局。

2. 金属包装行业趋势

• 供需变化节点：
  • 2011–2015年：产能过剩，二片罐价格下行；
  • 2016–2019年：通过并购整合，集中度大幅提升，毛利率回升3pct；
  • 2020–2022年：罐化率增长带动需求，行业收入利润增长显著；
  • 2023年至今：镁包装龙头再次加速整合，利润修复可期。
• 市场规模：
  • 2022年金属包装占包装行业12.21%，碳酸饮料（玻璃材质占比更高）需求中二片罐增速较快。

3. 啤酒罐化率与需求分析

• 啤酒罐化率：
  • 中国啤酒罐化率从2013年的24.1%升至2023年的30.8%，仍低于发达国家水平，仍有较大增长空间。
• 需求结构：
  • 2019年啤酒罐需求占总二片罐需求的56%，呈现稳步增长态势。

4. 竞争格局改善与溢价能力

• 龙头并购历史：
  • 国内企业如中粮包装通过收购纪鸿包装和成都高森100%股权等提升份额；
  • 弱弱但占全球市占率约68%。
• 毛利率提升：
  • 海外龙头（Ball和Crown）毛利率稳定在20%左右，国内存在修复空间。

5. 投资建议与风险提示

• 投资逻辑：
  • 竞争格局改善带来溢价能力提升，叠加啤酒罐化率增长，下游扩张，建议关注金属包装龙头企业，推荐关注格局改善阶段的估值修复。
• 风险因素：
  1. 消费需求不足；
  2. 恶性竞争或价格战带来的利润下滑；
  3. 原材料（马口铁、铝材）价格波动。