2018年-CEPS欧洲政策研究中心_On_German_External_Imbalances_22页_1mb

总结：德国外部失衡分析

核心内容

本文分析了德国外部失衡的根源，指出四个关键因素：实际汇率的演变、生产率和单位劳动成本的趋势、投资与国内储蓄之间的持续缺口、以及当前外部盈余在欧元区外的资产配置。这些因素共同作用，导致德国在欧元区成立后，其经常账户盈余显著扩大，并对欧元区整体经济产生深远影响。

主要观点

• 实际汇率与外部账户：德国实际汇率的演变对其经常账户盈余具有重要影响。在欧元成立后，固定汇率制度减少了德国调整外部失衡的压力，使实际汇率相对稳定，有助于维持其出口竞争力。
• 生产率与工资控制：德国制造业的生产率增长持续高于其欧洲伙伴，同时工资增长受到有效控制，这是其出口竞争力的重要基础。这种工资抑制政策使单位劳动成本显著低于其他发达国家，从而增强了德国产品的价格优势。
• 储蓄与投资失衡：德国的外部盈余主要由企业部门和公共部门的储蓄增长推动，而非家庭部门。企业储蓄增加主要源于利润上升和投资不足，而公共部门从赤字转向盈余则反映了财政紧缩政策。
• 资本账户配置：德国将大量外部盈余用于欧元区外的资产投资，这表明其资本流动模式不同于其他欧元区国家，也反映了德国在国际资本市场的主导地位。

关键信息

外部账户变化

• 1999年欧元成立时，德国经常账户赤字约为GDP的1.4%。
• 到2016年，经常账户盈余达到GDP的8.5%，之后保持在约8%的水平。
• 德国的外部盈余在欧元区债务危机后进一步扩大，成为欧元区整体盈余的主要来源。

实际汇率趋势

• 德国实际有效汇率（REER）自1971年以来经历了多次波动，其变化与德国与其他国家的相对价格水平密切相关。
• 在欧元成立后，实际汇率的变动更多受到欧元区内部相对价格水平的影响，而非美元波动。
• 实际汇率在欧元成立后总体保持较低水平，有利于德国出口。

生产率与工资

• 德国制造业的生产率增长一直领先于欧洲其他国家，尤其在1995年后显著加速。
• 工资增长受到严格控制，尤其是在制造业以外的部门，导致单位劳动成本下降，增强了德国产品的国际竞争力。
• 德国的低工资结构是其出口优势的重要支撑，尽管近年来出现了一些政策变化（如最低工资立法），但整体趋势未变。

储蓄与投资

• 家庭储蓄率在2000年代初期上升，但随后下降，对经常账户盈余的贡献有限。
• 企业部门从净借款转向净贷款，是经常账户盈余扩大主要动力，其盈余增长源于利润上升和投资不足。
• 公共部门从赤字转向盈余，反映了财政紧缩政策，有助于维持外部盈余。

资本账户

• 德国的资本账户盈余主要流向欧元区以外的国家，尤其是在金融资产投资方面。
• 欧元区内部缺乏调整机制，德国无需调整其外部盈余，而其他成员国则面临更大的调整压力。

结构分析

1. 引言

• 德国的外部失衡从1999年欧元成立后显著扩大，成为欧元区整体盈余的重要组成部分。
• 外部盈余被视为德国经济模式（出口导向）和高竞争力的体现，但其可持续性受到质疑。

2. 实际汇率与外部账户

• 实际有效汇率的变化对德国的外部账户有直接影响，特别是在欧元成立后。
• 固定汇率制度减少了外部失衡调整的压力，同时维持了德国产品的价格优势。
• 欧元区内部汇率波动对德国出口具有重要影响，尤其在美元强势或弱势时期。

3. 实际工资与生产率

• 工资增长受到严格控制，尤其是在制造业以外的部门，导致单位劳动成本下降。
• 生产率增长持续领先，是德国出口竞争力的重要来源。
• 工资抑制政策和产业关系调整（如Hartz改革）是德国维持竞争力的关键。

4. 储蓄、投资与国内需求

• 家庭储蓄率的波动对经常账户盈余的贡献有限。
• 企业部门和公共部门的储蓄增长是德国经常账户盈余扩大的主要原因。
• 财政紧缩政策在欧元成立后发挥了重要作用，但也加剧了欧元区内部的经济不平衡。

结论

德国的外部失衡主要源于其经济结构、汇率制度、工资政策和财政政策的综合作用。尽管其外部盈余被认为是经济成功的表现，但这种失衡对欧元区的长期稳定构成挑战。文章指出，德国的外部盈余并不完全由家庭储蓄驱动，而是由企业盈利和公共财政盈余推动。此外，德国在欧元区内部缺乏调整机制，这可能影响欧元区整体的经济协调和可持续发展。