2010年-ECB欧洲央行_External_adjustment_in_central_and_eastern_Europe_2页_172kb

报告摘要

外部调整在中东欧地区的分析

核心内容

自2007年底以来，中东欧地区的多个欧盟国家经历了国内和外部失衡的调整过程，这一过程在2008年全球金融危机加剧后变得更加明显。过去两年中，这些国家的GDP和国内需求显著下降，导致此前存在的较大经常账户赤字迅速收窄。

主要观点

外部失衡的形成：随着中东欧国家日益融入全球经济，它们经历了快速的追赶过程，伴随着显著的经常账户赤字。这些赤字在某些国家（如爱沙尼亚、拉脱维亚、保加利亚）甚至超过了GDP的20%，引发了对其中期可持续性的质疑。
内部失衡的影响：外部失衡往往反映了内部失衡。在缺乏或有限汇率灵活性的国家，较低的利率刺激了国内信贷增长和经济过热，进而导致经常账户赤字扩大。
调整过程的特征：自2007年底以来，所有研究国家的经常账户和资本账户赤字均有所收窄。在波罗的海国家，赤字甚至在2009年转为盈余。
调整的驱动因素：调整过程伴随着房价和信贷增长的大幅下降，尤其是在此前出现过过热迹象的国家。全球金融危机的加剧（尤其是2008年9月）提高了全球风险规避情绪，加速了调整的速度和幅度，导致经济活动和国内需求的急剧收缩。
贸易收缩的影响：全球贸易的大幅收缩导致出口和进口均显著下降，但进口下降幅度大于出口，从而加快了经常账户赤字的修正。
融资结构的作用：经常账户赤字的调整幅度与此前赤字的融资结构密切相关。与依赖外国直接投资（FDI）的国家（如捷克共和国和波兰）相比，依赖“其他投资”的国家（如波罗的海国家）经历了更剧烈的赤字收缩。
银行跨境流动的影响：在某些国家（如爱沙尼亚、匈牙利和波兰），本地子公司从母公司获得了大量流动性支持，这可能起到了稳定作用。

关键信息

2007年经常账户赤字情况：
- 爱沙尼亚、立陶宛和罗马尼亚的经常账户赤字超过GDP的10%。
- 保加利亚和拉脱维亚的赤字超过GDP的20%。
调整的驱动因素：
- 房价和信贷增长的下降。
- 全球金融危机引发的风险规避情绪。
- 经济活动和国内需求的收缩。
贸易变化：
- 2008年第三季度至2009年第三季度，进口下降幅度大于出口，导致经常账户赤字大幅修正。
融资结构差异：
- FDI占比高的国家（如捷克共和国、波兰）相对更少受到全球危机的影响。
- 依赖“其他投资”的国家（如波罗的海国家）经历了更剧烈的赤字调整。
银行流动性支持：
- 在一些国家，本地子公司从母公司获得的流动性支持可能起到了稳定作用。