20240729-中邮证券-信用周报_城投融资政策会松动吗__17页_1mb

固定收益报告：城投融资政策与信用债市场分析

总结

本报告分析了2024年下半年城投融资政策动向及信用债市场表现，主要内容如下：

城投融资政策分析

1. 政策趋势：2024年初以来，政策部门持续出台三份城投债务化解补丁政策，完善“一揽子化债”执行细节。这些政策针对重点省份和非重点省份债务压力高的地区强化化债，延长化解时间，扩大可化解债务范围。

2. 融资是否松动：尽管土地财政压力增大，报告指出城投大规模融资放松较为困难。宽松政策将更倾向于设立新型产业主体和推动部分平台市场化转型，但这种边际放松对债务整体影响有限。

信用债一级市场情况

• 信用债净融资额环比上升，城投和二永板块发行规模均有增加。
• 信用债发行利率整体上调，除中长期品种外。
• 城投发行利率呈现短端上调、长端下行的特点。

信用债二级市场表现

• 各等级、期限信用债收益率普遍下行，尤其中长期AAA级债券历史分位数处于极低水平。
• 信用利差3年期压缩、1年期被动走阔；期限利差整体收窄，曲线平坦，久期策略风险上升。

区域分化与风险提示

• 区域性来看，辽宁、贵州、甘肃利差压缩相对明显，宁夏利差小幅走扩。
• 政策风险与信用风险并存，建议关注超预期融资政策及信用事件。

风险提示

融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。