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证券研究报告摘要

宏观经济组

11月14日，中国人民银行公布10月金融数据：M2同比8.2%，M1同比6.2%，社融同比8.5%。增量方面，社融增量8150亿元，低于Wind预期1.53万亿元；银行信贷增量2200亿元，同比减2800亿元；银行存款增量6100亿元，同比增100亿元。整体显示资金流动放缓，社融增速温和。风险包括经济增长不及预期。

产业综合组

中芯国际2025年第三季度销售收入23.82亿美元，环比增长7.8%，超出指引；毛利率22.0%，环比上升1.6个百分点。产能利用率达95.8%，表明需求旺盛，看好公司和行业景气提升。铠侠公布第二财季营业收入4483亿日元，环比增长30.8%，但同比下降6.8%，净利润降幅62%；业绩不及预期，导致股价大跌，但公司客户以苹果和消费电子为主，AI占比低，预计NAND价格可能上调，存储行业高景气度或持续。

先进制造组

电池级铜箔10月价格环比上涨6.3%至110.5元/公斤，需求来自动力电池和储能电池；供给过剩，加工费虽低于历史高点但有所回升。铜价上涨增加成本，行业景气度处于底部修复状态，不易形成长期大幅上涨，风险包括产能扩张和竞争加剧。

消费组

淘天双十一全周期宠物板块GMV增速34.1%，高于整体大盘，验证宠物经济穿越周期属性。头部国产品牌如乖宝宠物、中宠股份通过高端化和渠道渗透表现亮眼；依依股份并购高爷家切入高增长赛道；源飞宠物和佩蒂股份受益于行业高景气。风险包括经济增长和销售不及预期。

风险提示

报告整体提示经济增长、行业竞争、销售不及预期等风险，可能导致事件发展趋势不如预期。