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报告摘要

东吴证券晨会纪要 2025-12-30 总结

核心内容概览

本次晨会围绕宏观经济、海外动态、A股市场、固收市场及行业推荐等主题展开，分析了2025年12月及2026年初的市场走势与政策影响，同时对相关行业和个股进行了重点点评。

主要观点与关键信息

一、宏观策略

1. 海外政治：美联储独立性风险

核心观点：市场低估了鲍威尔捍卫美联储独立性的决心，其可能效仿埃克尔斯，卸任主席后继续担任理事，成为“太上皇”。
影响：若鲍威尔留任，将对美元信用、美债利率、美股、黄金、大宗商品等产生影响，短期可能引发美元指数及短端美债利率上行，黄金及长端美债利率下行。
风险提示：
- 特朗普提名的候选人偏离市场预期；
- 特朗普干预美联储主席任命流程；
- 最高法院对特朗普罢免库克案的判决结果超预期。

2. 12月出口增速预计小幅回落

ECI指数：12月供需两端边际放缓，但中下旬基建实物工作量逆季节性回升。
出口数据：12月出口同比增速预计较11月走弱，但四季度整体仍保持小幅正增长。
风险提示：
- 美国关税政策不确定性；
- 宏观政策变动风险；
- 经济基本面变化超预期。

3. 黄金价格再创新高

核心观点：美国25Q3 GDP 大超预期，但核心GDP增长动能平稳，显示美国经济韧性。
黄金表现：金价突破4550美元/盎司，全年涨幅达72.73%，成为高收益资产。
展望：26Q1 美国宽财政与宽货币政策可能延缓降息节奏，抬升利率预期，短期对金价构成利空；但全球央行购金潮持续，中长期支撑金价中枢上移。
风险提示：
- 特朗普政策超预期；
- 美联储降息幅度过大引发通胀反弹；
- 美联储维持高利率时间过长引发流动性危机。

二、A股市场行情展望

市场表现：万得全A指数突破前高，春季躁动已开启。
ETF资金动向：
- A500ETF持续放量，中证500ETF、中证1000ETF净流入。
- 科技与红利、小微盘板块呈现跷跷板效应，本周整体赚钱效应显现。
推荐板块：聚焦通信、电子、有色金属等大容量板块，关注ETF组合配置。
风险提示：
- 模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；
- 宏观经济不及预期；
- 重大宏观事件发生。

三、固收市场分析

1. 2026年1月流动性展望

流动性缺口：预计约为19000亿元，可通过降准等手段调节。
货币政策：美联储维持“数据依赖”模式，短期内可能保持利率不变。
风险提示：
- 大宗商品价格波动；
- 宏观政策变动；
- 历史经验不代表未来；
- 地缘政治危机影响；
- 行业政策调控超预期。

2. 绿色债券与二级资本债周度数据

绿色债券：
- 本周发行28只，规模约227.61亿元，较上周增加16.51亿元。
- 成交额645亿元，较上周减少156亿元。
二级资本债：
- 本周发行8只，规模531.50亿元。
- 成交额约2729亿元，较上周减少10亿元。
风险提示：
- 数据披露不全；
- 信息更新延迟。

四、行业推荐与个股点评

1. 千方科技（002373）

事件：公司变更项目资金，集中投入物流无人化技术研发。
投资要点：
- 干线物流自动驾驶市场前景广阔，渗透率低。
- 公司具备“车路云一体化”和场景化AI研发基础，与全国30+省级交通部门合作。
- 项目盈利模式聚焦于自动驾驶运输服务与SaaS订阅。
盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为3.40/4.96/6.80亿元，EPS为0.22/0.31/0.43元。
投资评级：维持“买入”评级。
风险提示：
- 政策推进不及预期；
- 行业竞争加剧；
- 研发进展不及预期。

2. 东方电缆（603606）

事件：中标亚洲能源互联海缆大订单，涉及19亿元EPCI总包。
投资要点：
- 项目为菲律宾岛屿互联，预计贡献5亿+利润。
- 东南亚电力互联需求逐步起量，公司有望获得业绩弹性。
盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为14.5/20.7/25.8亿元，同比增长44%/42%/25%。
投资评级：维持“买入”评级。
风险提示：
- 行业竞争加剧；
- 装机需求不及预期；
- 出口订单落地不及预期。

总结

本次晨会内容涵盖了宏观经济、海外政治、A股市场、固收市场及重点行业分析。整体来看，市场对2026年美联储政策预期趋于谨慎，黄金因美元信用风险和全球央行购金潮持续走强。A股市场在海外企稳及ETF资金流入带动下开启春季躁动，建议关注成长型ETF配置。固收市场流动性面临一定压力，但央行将通过多种手段维持市场稳定。行业方面，千方科技与东方电缆分别因自动驾驶和海缆订单获得关注，建议投资者关注其成长性及政策支持。

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