20170611-招商证券-浙商证券-601878.SH-浙商文化践行者_准中型上市券商_19页_911kb

浙商证券（601878.SH）分析总结

核心内容

浙商证券是一家位于浙江省的老牌券商，凭借其深厚的地方经济背景和强大的股东支持，公司具备良好的发展潜力。公司于2017年上市，目标估值区间为11-13.5元。本文将从公司背景、业务结构、盈利预测及估值三方面进行分析。

主要观点

• 浙商文化践行者：公司深耕浙江，依托省内经济实力和股东资源，成为区域内的财富管理机构。
• 准中型上市券商：公司资产规模和盈利能力位于行业上游，上市后资本、展业及筹资能力将显著提升。
• 业务结构均衡化：公司通过优化业务布局，实现收入多元化，增强抗风险能力。
• 盈利能力增强：公司净利润在2016年达到12亿元，13-16年CAGR为45%，优于行业平均水平。
• 未来增长点：投行、信用业务和资管业务将成为公司未来增长的主要驱动力。
• 估值方法：采用业绩比较法和经纪业务市占率比较法，考虑公司新股价值和业绩爆发潜力，给予30%的溢价。

关键信息

公司背景

• 公司名称：浙商证券（601878.SH）
• 成立时间：2002年
• 股东背景：浙江省国资委是实际控制人，公司股权结构稳定，上三高速持股比例为70.8275%。
• 业务布局：公司拥有107家分支机构，4家全资子公司，构建了“证券+期货+基金+资管+创投”的金融产业布局。
• 2016年数据：
  • 总资产537.37亿，排名第32位
  • 净资产96.65亿，排名第51位
  • 归母净利润12亿，排名第29位
  • 股基市占率1.33%，排名第20位

上市信息

• 发行价格：8.45元
• 募资金额：超过28亿元
• 总股本：发行后上升至33.33亿
• 目标价：11-13.5元
• 市值预测：360亿-460亿

业务结构

• 经纪业务：仍是公司主要收入来源，但占比逐年下降，由2015年的46%降至2016年的29%。
• 投行业务：公司股票及债券承销能力增强，16年完成多个IPO和再融资项目，收入增长显著。
• 信用业务：两融余额80亿，排名行业第20位，利率保持较高水平，未来潜力巨大。
• 资管业务：收入占比稳步提升，公司推出“聚金汇银”系列产品线，满足不同客户需求。
• 自营业务：以债券投资为主，自营杠杆控制得当，收益率喜人。

盈利预测

• 2017年预测：
  • 营业收入49.6亿元
  • 归母净利润15.08亿元
  • 营业利润19.39亿元
• 未来三年预测：
  • 2018年营业收入59.77亿元，净利润21.11亿元
  • 2019年营业收入66.03亿元，净利润24.10亿元

估值分析

• 业绩比较法：
  • 2017年PB估值1.8-2倍，对应市值280亿-360亿
  • 2017年PE估值24倍，对应市值360亿，目标价11元
• 经纪业务市占率比较法：
  • 对标国金证券和东吴证券，平均市值340亿，目标价10元
• 综合估值：考虑新股价值及业绩爆发潜力，给予30%溢价，对应市值360亿-460亿，目标价11元-13.5元

风险提示

• 市场活跃度低迷
• 投行业绩不达预期

结论

浙商证券凭借其深厚的地方经济背景、强大的股东支持和多元化的业务结构，展现出良好的发展潜力。公司盈利能力持续增强，未来在投行、信用业务和资管业务方面将有显著增长。基于业绩比较法和经纪业务市占率比较法，公司市值预测为360亿-460亿，目标价为11元-13.5元，首次推荐给予强烈推荐评级。