20241023-山西证券-信用策略系列报告五_TLAC供给测算及定价机制研究_15页_866kb

TLAC供给测算及定价机制研究总结

本报告聚焦于全球系统重要性银行总损失吸收能力（TLAC）非资本债券的供给测算与定价机制分析，旨在为银行从业者及相关研究者提供参考。

TLAC债券的特殊性与发行情况
TLAC非资本债属于次级债务工具，具有损失吸收功能。其条款包含减记或转股条款，同时受偿顺序低于一般商业银行金融债。2024年，工商银行、中国银行、建设银行等五大行已开展首批TLAC债券发行，期限以“3+1”、“5+1”为主，利率介于普通债与二级资本债之间，市场认购热情高，流动性良好。例如，建设银行2024年发行的500亿元TLAC债券创下同品种最低利率记录。

潜在供给测算
供给测算需考虑TLAC缺口总额，四大行合计存在约830241亿元二永债补充需求。但实际供给可能受存款保险基金豁免及监管指引影响而脱钩。若存款保险基金计入，缺口总额可降至192883亿元。

定价机制分析
TLAC债券初始定价接近普通债，后续逐渐向二级资本债靠拢。其与二级资本债利差先压缩后走扩，与商金债利差则先扩大后保持稳定。期限溢价方面，“3+1”债券利差约为60-80BP，“5+1”债券利差约120-53BP。

研究结论与风险提示
TLAC非资本债因监管要求而发行，兼具资本补充与流动性管理功能，市场前景广阔。定价机制具有动态变化特征，流动性差异及投资者偏好影响收益率。风险提示包括测算方法误差与供给超预期的可能性。