20160815-申万宏源-新股发行驱动蓝筹的机制形成_增量资金测算及风险提示_打新买蓝筹_有多少爱可以重来__11页_662kb

2016年8月15日研究报告总结：打新资金对蓝筹股的驱动作用

核心内容

本报告主要探讨了2016年新股发行制度改革背景下，打新资金对蓝筹股市场的驱动机制、增量资金测算以及潜在风险。重点分析了C类投资者在打新中的表现及对蓝筹股配置的影响，预测未来蓝筹股行情的演变趋势。

主要观点

• C类投资者收益率高：C类投资者在网下打新中的年化收益率可达39%，远高于A类和B类投资者，主要得益于较低的资金冻结成本和较高的中签率。
• 蓝筹股配置动力强：C类投资者为满足打新门槛，倾向于配置蓝筹股，这导致蓝筹股市场获得大量资金流入。
• 增量资金测算：根据敏感性分析，从2016年2月到7月底，C类投资者新增蓝筹股配置资金约为300亿元，6-7月新增量显著上升。
• 收益率摊薄风险：随着C类投资者数量增加和市值门槛提升，打新收益率可能逐步摊薄，未来可能下降至7%或5%，从而影响蓝筹股行情。
• 行情演绎预测：短期内蓝筹股可能因打新资金流入而表现强劲，但中长期来看，若收益率下降或市场泡沫化，蓝筹股可能面临回调风险。

关键信息

一、新股发行制度变化

• 自2016年1月1日起，新股发行制度进行了改革，取消了小盘股的询价环节，简化了网下配售流程。
• 不再需要提前冻结资金，降低了资金成本，提升了打新收益率。

二、网下打新投资者分类

• A类投资者：包括证券投资基金和社会保障基金。
• B类投资者：包括企业年金基金和保险资金。
• C类投资者：其余投资者，通常风控较宽松，打新门槛较低。

三、C类投资者表现

• C类投资者数量在2016年上半年快速增加，从1月的198户增加到7月的2162户。
• 第十批新增C类账户达746户，导致蓝筹股配置资金显著上升。
• 根据假设，C类投资者年化收益率可达39%。

四、蓝筹股配置与市场风格

• C类投资者为满足打新门槛，倾向于配置高分红、低估值的蓝筹股。
• 中证红利指数日均交易量在6月后明显上升，与C类投资者配置蓝筹股的节奏相吻合。
• 部分新股提高网下投资者市值门槛，导致资金集中配置蓝筹股，推动其上涨。

五、增量资金预测

• 在静态假设下，当收益率下降至7%左右时，新增蓝筹配置资金可能为240亿元、360亿元和480亿元。
• 当收益率下降至5%左右时，新增资金可能为360亿元、540亿元和720亿元。
• 增量资金入场可能已过半，但短期仍需关注其影响。

六、潜在风险因素

1. 市值门槛提高：提高市值门槛可能加剧蓝筹股配置，但也可能加速收益率摊薄。
2. 新股发行提速：短期可能推动更多资金入场，但中期考验二级市场承接能力。
3. 蓝筹股泡沫化：若蓝筹股泡沫化，可能面临价值投资者的抛售，增加波动成本。
4. 监管层干预：提高C类投资者的市值门槛或风控标准可能降低打新吸引力，引发蓝筹股抛售。
5. 反身性效应：打新逻辑形成的反身性可能加速行情的均衡过程，短期可能推高蓝筹股价格，但未来也可能引发下跌。

增量资金测算表

结论

• 短期：蓝筹股因打新资金流入而表现强势，但需警惕收益率摊薄带来的回调风险。
• 中长期：若收益率下降或市场泡沫化，蓝筹股可能面临抛售压力。
• 建议：密切关注C类账户增加量、中签率及打新收益率变化，以应对蓝筹股行情的演变。

附录：相关研究与联系信息

相关研究

• 《备战“MSCI”》—2016/05/03
• 《且行且珍惜——A股股市流动性研究观察系列之三》—2016/04/18
• 《市场仍在积蓄力量——A股股市流动性研究观察系列之二》—2016/03/13
• 《捕捉“资金运动”的轨迹——股市流动性监测体系探讨之一》—2015/10/12

证券分析师

• 王佳音 A0230515080001：wangjy2@swsresearch.com
• 林瑾 A0230511040005：linjin@swsresearch.com
• 王胜 A0230511060001：wangsheng@swsresearch.com

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