20260531-国金证券-债市微观结构跟踪_交易情绪在过热区间反复_8页_1mb

国金证券固收-债市微观交易温度计分析总结

核心内容概述

本期“国金证券固收-债市微观交易温度计”读数降至 69%，较上期下降 5个百分点，反映出债市交易情绪有所降温。整体来看，交易热度类指标分位值明显下降，机构行为类指标分位值小幅上升，市场与政策利差均压缩，股债比价热度继续下降。

主要观点与关键信息

1. 交易热度类指标分位值明显下降

• 交易热度类指标整体热度下降，分位值均值大幅回落 27个百分点。
• 1/10Y国债换手率下降 68个百分点至 30%，30/10Y国债换手率下降 66个百分点至 14%，TL/T多空比下降 27个百分点至 33%。
• 全市场换手率下降 2个百分点至 90%，机构杠杆下降 2个百分点至 33%。
• 配置盘力度下降 33个百分点至 43%，由过热区间降至中性区间。

2. 机构行为类指标热度变化

• 基金久期上升 27个百分点至 65%，债基止盈压力上升 27个百分点至 100%，货币松紧预期上升 17个百分点至 91%。
• 基金-中小行买入量上升 10个百分点至 100%，基金分歧度上升 4个百分点至 96%。
• 上市公司理财买入量下降 8个百分点至 38%。

3. 利差分位值变化

• 市场利差上升 9个百分点至 57%，政策利差上升 7个百分点至 100%，信用利差压缩 1bp至 42bp。
• 农发-国开利差维持 1bp，IRS-3M Shibor利差压缩 3bp至 3bp。
• 利差均值较上期收窄 2bp至 15bp。

4. 比价指标变化

• 股债比价下降 2个百分点至 24%，商品比价上升 2个百分点至 97%，不动产比价上升 6个百分点至 96%，消费品比价上升 36个百分点至 100%，首次转正。
• 比价分位均值上升 2个百分点。

5. 指标区间分布变化

• 交易热度类指标中，过热区间占比降至 33%，偏冷区间占比升至 67%。
• 机构行为类指标中，过热区间占比降至 63%，中性区间升至 50%。
• 利差拥挤度中，过热区间占比降至 50%，中性区间升至 58%。
• 比价匹配度中，过热区间占比维持 75%，偏冷区间升至 25%。
• 整体指标中，过热区间占比降至 55%，偏冷区间升至 30%。

指标拥挤度较高情况

当前拥挤度较高的指标包括：

• 全市场换手率
• 基金分歧度
• 基金超长债买入量
• 债基止盈压力
• 基金-中小行买入量
• 政策利差
• 商品比价
• 不动产比价
• 消费品比价

风险提示

• 模型适用性风险：微观情绪指标模型基于历史数据与经验构建，其有效性可能因市场环境变化而有所不同。
• 模型估算误差：微观情绪指标依据内部模型估算，存在估算值与真实值出现偏差的风险。

内容目录

1. 本期微观交易温度计读数降至 69%
2. 交易热度类指标分位值明显下降
   2.1. 10Y 换手率大幅上升
   2.2. 中小行净卖出现券规模继续上升
   2.3. 政策、市场利差均压缩
   2.4. 股债比价热度继续下降
3. 风险提示

图表目录

• 图表1：指标热力值
• 图表2：本期债市微观交易温度计读数降至 69%
• 图表3：交易热度类指标分位值继续下降
• 图表4：本期位于过热区间的指标数量占比明显降至 55%
• 图表5：交易热度类指标分位均值大幅回落 27 个百分点
• 图表6：30/10Y 国债换手率分位值大幅回落 66 个百分点
• 图表7：1/10Y 国债换手率大幅回落 68 个百分点
• 图表8：债基止盈压力明显上升
• 图表9：基金-中小行买入量分位值上升至 100%
• 图表10：股债比价分位值下降 2 个百分点
• 图表11：不动产比价分位值上升 6 个百分点