> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收债市微观情绪分析总结 ## 核心内容概述 本期国金证券固收组发布的债市微观交易温度计读数维持在 **73%**，仍然处于 **过热区间**。整体市场情绪较为活跃，交易热度和机构行为类指标多数处于偏热或过热区间，部分指标如配置盘力度、市场利差、30/10Y国债换手率等出现明显回落，而TL/T多空比、基金-中小行买入量等指标则显著上升。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 1. 微观交易温度计读数维持在73% - **温度计读数**：本期读数与上期持平，仍位于过热区间。 - **热度变化较大的指标**： - 配置盘力度分位值下降18个百分点 - 市场利差分位值下降10个百分点 - 30/10Y国债换手率分位值下降8个百分点 - TL/T多空比分位值上升33个百分点，升至过热区间 - **拥挤度较高的指标**： - 全市场换手率 - 机构杠杆 - 基金分歧度 - 基金超长债买入量 - 基金-中小行买入量 - 债基止盈压力 - 政策利差 - 商品比价 --- ### 2. 偏热区间指标数量占比上升至60% - **指标分布**： - 过热区间：12个（占比 **60%**） - 中性区间：5个（占比 **25%**） - 偏冷区间：3个（占比 **15%**） - **变化最大的指标**：TL/T多空比由中性升至过热区间。 --- ### 3. 交易热度分位值持续上升 - **交易热度类指标**： - TL/T多空比：上升33个百分点至 **89%** - 全市场换手率：上升3个百分点至 **100%** - 机构杠杆：上升1个百分点至 **100%** - 30/10Y国债换手率：下降8个百分点至 **85%** - **交易热度分位均值**：上升 **5个百分点** --- ### 4. 机构行为类指标变化 - **机构行为类指标分位均值**：下降 **1个百分点** - **基金久期**：上升4个百分点至 **35%** - **基金超长债买入量**：上升6个百分点至 **94%** - **配置盘力度**：下降18个百分点至 **51%** - **债基止盈压力**：上升46个百分点至 **100%** - **基金-中小行买入量**：升至 **98%**，创2025年6月中旬以来新高 --- ### 5. 市场利差走阔 - **3年国债收益率**：大幅下行 **5bp** - **政策利差**：收窄 **5bp** 至 **-12bp**，分位值上升至 **100%** - **信用利差**：上升 **4bp** 至 **49bp** - **农发-国开利差**：基本持平 - **IRS-3MShibor利差**：维持在 **4bp** - **利差均值**：小幅走阔至 **18bp**，分位值下降至 **51%** --- ### 6. 商品、债券同涨 - **股债比价**：小幅回落至 **-8.4%**，分位值下降至 **24%** - **商品比价**：维持高位，分位值上升 **19个百分点** 至 **55.8%** - **不动产比价**：上升 **4个百分点** 至 **-27%** - **消费品比价**：下降 **18个百分点** 至 **64%**，由过热区间降至中性区间 --- ## 风险提示 1. **模型适用性风险**：微观情绪指标模型基于历史数据和经验构建，其在不同市场环境下的有效性可能存在差异。 2. **模型估算误差**：微观情绪指标依赖内部模型估算，存在估算值与真实值偏差的风险。 --- ## 分位值变化总结 | 指标 | 分位值变化（本期 - 上期） | |------|---------------------------| | TL/T多空比 | +33% | | 全市场换手率 | +3% | | 机构杠杆 | +1% | | 30/10Y国债换手率 | -8% | | 基金久期 | +4% | | 基金超长债买入量 | +6% | | 配置盘力度 | -18% | | 债基止盈压力 | +46% | | 货币松紧预期 | -2% | | 上市公司理财买入量 | -4% | | 市场利差 | -10% | | 政策利差 | +1% | | 股债比价 | -1% | | 商品比价 | +19% | | 不动产比价 | +4% | | 消费品比价 | -18% | --- ## 图表说明 - **图表1**：指标热力值 - **图表2**：本期债市微观交易温度计读数维持在 **73%** - **图表3**：指标分位值上升、下降数量大致相当 - **图表4**：本期位于过热区间的微观情绪指标为 **60%** - **图表5**：交易热度分位值持续上升 - **图表6**：TL/T多空比分位值上升33个百分点 - **图表7**：30/10Y国债换手率分位值下降8个百分点 - **图表8**：基金-中小行买入量分位值上升 - **图表9**：配置盘力度下降18个百分点 - **图表10**：消费品比价分位值下降18个百分点 - **图表11**：不动产比价分位值上升4个百分点 --- ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发。 - 报告基于公开资料或实地调研，不保证其准确性或完整性。 - 报告观点可能与其他研究报告或市场实际情况不一致，不构成投资、法律、会计或税务操作建议。 - 本报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不构成对特定客户的建议或策略。 --- ## 联系方式 ### 上海 - 电话：021-80234211 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn - 邮编：201204 - 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 ### 北京 - 电话：010-85950438 - 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn - 邮编：100005 - 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 ### 深圳 - 电话：0755-86695353 - 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn - 邮编：518000 - 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 ---  【小程序】国金证券研究服务  【公众号】国金证券研究