20221203-开源证券-固定收益2023年度投资策略_中国经济反转之年债市投资机会_17页_1mb

2023年中国经济反转之年债市投资策略总结

核心内容概述

2023年被视为中国经济的“反转之年”，主要体现在经济下行趋势的逆转、收缩性政策的转向、居民高储蓄行为的改变、股市风格的调整以及债券收益率的上行。固定收益研究团队基于二十大政策导向、经济基本面变化及居民行为趋势，对债市进行了详细分析，提出了转债和纯债市场的投资策略建议。

主要观点

1. 二十大报告：扩大内需成为未来五年核心目标

• 政策主线转变：从十九大时期的“供给侧改革”转向“扩大内需同深化供给侧结构性改革有机结合”，强调“量的合理增长”。
• 经济结构变化：二十大报告提出“加快构建新发展格局”，推动以国内大循环为主体的经济模式。
• 多目标协调：安全、双碳、共同富裕等政策目标并非与经济发展对立，而是通过扩张性政策实现，为经济提供正向支持。
• 居民行为变化：十八大期间居民储蓄下降，十九大后储蓄上升，成为经济下行的重要因素。未来随着政策见效，居民储蓄有望下降，推动消费和投资回暖。

2. 经济周期逆转需要政府提供增量需求

• 经济下行原因：经济增速低于潜在增速和政府合意水平，居民和企业顺周期行为导致经济螺旋下行。
• 政府逆周期调节：通过加大财政投资、加强基建、优化防疫政策等方式提供增量需求，推动经济回升。
• 政策见效时间：2022年稳增长政策虽已出台，但落地效果有限；2023年随着政策进一步落实，经济有望形成连续上行趋势。

3. 债市策略：转债看好内需板块，纯债保持谨慎

• 转债市场：战略性看好内需相关行业的大盘股和龙头转债标的，如银地保、新老基建、制造业升级改造、传统消费、新型消费、互联网平台等。
• 纯债市场：预计债券收益率将震荡上行，幅度有限。政策重点转向扩大内需，若无高通胀，央行紧货币可能性不大。
• 信用债趋势：整体违约风险下降，但流动性风险上升，信用利差可能扩大。

关键信息

政策背景

• 2022年经济下行与政策收缩形成“螺旋”效应，居民高储蓄进一步强化经济疲软。
• 二十大政策转向，强调“质的有效提升和量的合理增长”，重新重视经济增长的“量”。
• 安全、双碳、共同富裕等目标均通过扩张性政策实现，与经济发展并行不悖。

基本面分析

• 2022年稳增长政策虽已出台，但多数月份未形成实物工作量，对经济拉动有限。
• 基建投资增速高，但水泥发运率等物量指标偏低，表明资金未能有效流入实体经济。
• 房地产市场短期问题突出，居民更倾向购买现房和二手房，民营房企流动性危机影响市场信心。

债市趋势预测

• 2023年债市可能呈现震荡上行趋势，收益率变化受资金利率和政策落地影响。
• 资金利率正常化是本轮债市调整的主要原因，而非经济明显复苏。
• 信用债市场整体违约风险下降，但流动性风险上升，信用利差可能扩大。

风险提示

• 政策变化超预期；
• 疫情扩散超预期。

结论

2023年将成为中国经济全面反转之年，政策思路、经济基本面、居民行为及股市风格都将发生转变。债市投资需关注政策导向，转债市场有望受益于内需回升，而纯债市场则需保持谨慎，警惕收益率上行与信用利差扩大的风险。