20230208-国盛证券-固定收益点评_理财的修复和隐含的市场机会_10页_423kb

报告摘要

固定收益点评总结

核心内容概述

本文主要分析了银行理财在固定收益市场中的行为变化及其对信用债供需的影响，重点包括理财资产端调整、赎回压力变化、产品端策略转变以及对信用债市场的配置建议。

主要观点

理财资产端调整
自2022年11月赎回潮以来，理财资产端已由净减持现券转为净增持现券。
理财在赎回潮期间减持中长久期信用债，当前对1年及以下信用债增持规模显著扩大，表明理财在降低久期以应对债市潜在风险。
理财仍减持“二永”类债券，但减持规模逐步缩减。
赎回压力缓解
理财综合收益全价指数自2022年11月初的121.13下降至12月13日的119.78，之后逐步回升至120.56。
理财综合收益全价指数预计将在3月初恢复至赎回潮前水平（乐观预测），或3月中旬恢复（中性预测）。
理财到期收益指数由负转正，表明赎回压力逐步减轻，理财可能进入净申购阶段。
产品端策略变化
理财产品端更多发行可使用摊余成本法计价的封闭式净值型产品，占比已达九成左右。
摊余成本法产品存在久期限制，要求债券持有至到期，且对评级有较高要求，限制了收益空间。
混合估值理财产品开始出现，结合摊余成本法和市值法估值，兼具防守与进攻性，可能成为债市重要增量需求来源。
信用债供需变化与配置建议
理财净买入行为将改变信用债供需，推动信用债市场进入供不应求或欠配状态，当前是配置信用债的好时机。
理财仍以短端债券为主，建议增配1-3年期信用债，尤其是利差处于高历史分位的品种。
1年期信用债收益率已压降至较低历史分位，3年期AAA-二级资本债、AAA中票、AAA城投债收益率分别处于63%、82%、61%的历史分位，性价比较高。

关键信息

理财规模估算
当前理财存续规模约为27-28万亿元，较2022年二季度末的29.15万亿元下降10%-15%。
理财规模预计将在赎回压力见底后逐步回升。
市场趋势
债市自2022年12月中开始逐步修复，理财净值回升，破净率下降。
理财对现券的净买入表明市场流动性逐步改善，理财机构开始恢复配置能力。
信用债市场
信用债净融资持续处于低位，供给收缩，导致市场欠配。
信用债利率相对较高，贷款利率下行使得企业融资偏好贷款而非债券。
未来展望
随着短端利率进一步下行，中长端信用债利率性价比将逐步显现，配置机会可能扩大。

风险提示

信用风险超预期
统计数据可能存在偏差

分析师声明

本报告由分析师杨业伟、朱美华撰写，执业证书编号分别为S0680520050001和S0680522070002。
报告内容基于公开资料，不代表任何投资建议，仅作参考。
投资者应自行评估市场风险，谨慎决策。

投资评级说明

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