20130606-华泰证券-中国卫星-600118.SH-公司业务成长明确_配股项目提升竞争力_15页_1mb

中国卫星(600118)投资报告总结

核心内容

中国卫星（600118）是小卫星制造领域的垄断者和卫星应用龙头，预计在未来几年内仍将保持稳步增长。公司具备较强的议价能力，其收入确认方式与任务节点相关，而非单纯依赖发射数量。随着“百箭百星”计划的推进和出口市场的拓展，公司在手订单预计将超过20颗，卫星应用系统集成平台和CAST4000平台的建设将进一步提升其竞争力。

北斗导航业务正处于成长阶段，预计未来5-10年将逐步替代GPS，市场空间广阔。北斗应用已在交通运输、气象、渔业、林业测绘、应急救援等领域逐步成熟，同时国际化进程也在稳步推进，包括与泰国、老挝、巴基斯坦、斯里兰卡等国家的合作。

公司配股计划将用于卫星应用系统集成平台能力建设、CAST4000平台开发研制生产能力建设、微小卫星研制生产能力建设以及偿还银行贷款和补充流动资金，有助于提升公司在卫星研制及应用领域的竞争力。

主要观点

• 小卫星制造业务稳步增长：小卫星需求持续增长，公司作为行业龙头，具备垄断地位和强大议价能力，未来3-5年在手订单十分饱满。
• 北斗导航业务成长明确：北斗二代市场基数较低，但成长性明确，预计复合增速超过40%，公司将受益于市场扩容。
• 配股提升竞争力：通过配股建设标准化基础平台和提升产品快速反应能力，公司将增强在卫星研制和应用领域的竞争力。
• 盈利预测与估值分析：预计公司2013-2015年EPS分别为0.39、0.49和0.6元，合理价格区间为19-21元，公司估值应高于行业平均水平。

关键信息

• 公司基本资料：

  • 总股本：916.60百万
  • 流通A股：916.60百万
  • 52周内股价区间：9.09-19.44元
  • 总市值：17,067.07百万
  • 总资产：5,872.37百万
  • 每股净资产：2.65元

• 经营预测：

  • 2013-2015年营业收入增长率分别为21.90%、21.91%、20.34%
  • 2013-2015年净利润增长率分别为30.75%、26.74%、22.25%
  • 2013-2015年EPS分别为0.39、0.49、0.6元
  • 2013-2015年PE分别为48.25、38.07、31.14

• 财务指标：

  • 资产负债率：49.2%（2012年）至51.7%（2015年）
  • 流动比率：1.88（2012年）至1.86（2015年）
  • 速动比率：1.66（2012年）至1.63（2015年）
  • 总资产周转率：0.83（2012年）至0.91（2015年）
  • 毛利率：13.43%（2012年）至15.00%（2015年）
  • 净利率：6.4%（2012年）至7.2%（2015年）
  • ROE：11.3%（2012年）至14.6%（2015年）

• 风险提示：

  • 航天发射活动存在风险
  • 北斗导航发展可能慢于预期

• 投资建议：

  • 投资评级：增持（维持评级）
  • 合理价格区间：19-21元

业务分析

小卫星制造业务

• 卫星轻型化是重要发展趋势，公司具备强大的小卫星研制能力。
• 2012年公司研制并发射了9颗小卫星，占当年小卫星发射总数的90%。
• 公司的收入确认方式基于任务节点，因此在手订单数量对收入影响更大。
• 随着“百箭百星”计划的推进，未来三年公司在手订单预计将超过20颗。

北斗导航业务

• 北斗导航在交通运输、气象、渔业、林业测绘、应急救援等领域应用逐步成熟。
• 大众车载、智能手机等应用逐步面市，北斗应用正走进普通用户。
• 北斗国际化进程逐步推进，与多个国家签署合作协议，拓展海外市场。

配股项目

• 配股募集资金不超过15亿元，用于提升卫星研制及应用领域竞争力。
• 卫星应用系统集成平台能力建设项目和CAST4000平台开发研制生产能力建设项目值得重点关注。
• 配股可能影响短期业绩，但公司估值仍高于行业平均水平。

估值分析

• A股航天军工板块平均市盈率69倍，公司估值48倍，低于行业平均。
• 公司市净率7.29倍，高于行业平均值4.73倍，但公司净资产收益率高，盈利能力强。
• 综合考虑公司成长性和盈利能力，合理估值区间为19-21元。

总结

中国卫星在小卫星制造和北斗导航领域具备明显优势，未来成长性明确。公司通过配股项目进一步提升竞争力，受益于行业需求增长和卫星应用发展。尽管存在航天发射风险和北斗发展不及预期的可能，但公司基本面稳固，估值合理，维持“增持”投资评级。