伊朗局势下航空复盘_周期插曲_否极泰来_22页_3mb

伊朗局势下航空行业复盘总结

核心内容概述

本文对伊朗局势对航空行业的影响进行了全面复盘，分析了地缘政治、供给、需求、市场及风险等多个维度的变化，并结合油价波动、航司成本、票价传导、旅客量及航线结构等数据，评估了航空行业的当前状态及未来走势。

主要观点

地缘政治：烈度降级，布局机会

• 伊朗局势在2026年5月底以来有所缓和，冲突烈度进一步降低，市场预期趋于稳定。
• 航空公司迎来布局机会，当前或为底部反转的时机。

供给端：历史变局，约束增强

• 高油价与淡季影响下，行业供给收缩明显，1-4月国内6家上市航司机队净退出5架，年化增速为-0.44%。
• 波音与空客交付延迟，全年交付增长受限，进一步加剧供给约束。
• 航班量持续下滑，4月、5月、6月ytd分别-1.3%、-7.5%、-6.8%；ASK同比分别3.8%、-4.8%、-4.3%。

需求端：内生上行，增量可期

• 国内需求受油价上涨影响，4、5月旅客量同比分别+0.4%、-7.6%，票价显著上涨，含税价同比分别+16%、+17.3%。
• 商务旅行需求呈现强劲增长，2025年中企出海差旅订单量yoy+46%，外企来华差旅订单量yoy+63%。
• 国内十大商务航线表现优于整体，客座率提升，运力集中于高收益航线。

市场端：回调充分，历史低位

• 国内航空股整体处于历史低位，市场回调充分。
• 与美股航空股相比，A/H股航空股表现仍弱，尚未恢复至冲突前水平。

关键信息

油价与航油成本

• 油价波动显著影响航司成本，3月布油期货同比+43%，新加坡航煤同比+130%。
• 国内航煤出厂价与油价联动，2025年4-6月航油成本同比增加95亿元。
• 2026年4月，国航ATK同比-0.7%，5月、6月预计同比降幅达5%、10%。

航线结构变化

• 国际航班占比提升，从2025年的12.4%升至2026年的13%。
• 东南亚成为第一大国际市场，占比从37.3%提升至42.7%。
• 欧洲、中亚、非洲及南亚航线占比提升，北美仍为盈利重点区域。

入境游与跨境差旅

• 入境政策优化推动入境游增长，2025年免签入境外国人同比+49.5%，2026Q1同比+29.3%。
• 跨境商旅需求增长强劲，有望成为航空未来的重要增长点。

单机市值分析

• 中国国航：单机市值1.2亿元，历史分位12.47%。
• 中国东方航空：单机市值1亿元，历史分位28.53%。
• 南方航空：单机市值0.88亿元，历史分位31.44%。
• 海航控股：单机市值1.73亿元，历史分位38.79%。
• 吉祥航空：单机市值1.78亿元，历史分位0.03%。
• 华夏航空：单机市值1.14亿元，历史分位5.9%。
• 春秋航空：单机市值3.36亿元，历史分位2.1%。

风险提示

1. 客流增长不及预期：航空需求受宏观经济和居民消费水平影响，若出行客流增速下行，航司收入端承压。
2. 国际航线恢复不及预期：国际航线受国际关系等非航司决策因素影响，若恢复缓慢，将影响航司经营。
3. 油价上涨：航油成本是航司最主要成本项之一，油价上涨将导致成本上行。
4. 人民币汇率贬值：航空公司美元负债敞口较大，人民币贬值将削弱盈利能力。

投资评级说明

• 证券投资评级：以报告日后6个月内证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准。

  • 买入：涨跌幅在20%以上；
  • 增持：涨跌幅在5%～20%之间；
  • 中性：涨跌幅在-5%～+5%之间；
  • 减持：涨跌幅低于-5%及以下；
  • 无：无法给出明确评级。

• 行业投资评级：以行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准。

  • 看好：行业股票指数超越市场基准；
  • 中性：行业股票指数与市场基准基本持平；
  • 看淡：行业股票指数弱于市场基准。

• 基准指数：A股为沪深300，H股为恒生中国企业指数，美股为标普500或纳斯达克指数。

重要声明

• 本报告由华源证券研究团队发布，分析师具备合法执业资格，报告观点为个人看法。
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