20221213-国盛证券-煤炭开采行业策略_估值修复不会缺席_矛盾难解_价格或存惊喜_44页_5mb

报告摘要

煤炭开采行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2023年煤炭行业的发展趋势，指出国内煤炭供需总体处于紧平衡状态，叠加海外能源危机，行业高景气持续。非电需求成为煤价的核心影响因素，传统库存周期和季节性对价格的引导作用弱化。同时，电煤长协制度的深化执行对市场煤供应形成压制，进一步加剧了煤价波动。全球煤炭贸易格局重塑仍在继续，国际煤价高位运行，进口煤利润受限。

主要观点

行业景气度持续：国内供给受限叠加海外能源危机，煤炭供需偏紧，行业高景气持续。
供需难以匹配库存变化：2022年至今，煤炭供需盈余与库存变化差异显著，影响价格判断。
产地集中度提升：晋陕蒙地区产量集中度达72.1%，煤炭外运面临运力瓶颈。
非电需求主导煤价：非电需求（如建材、化工、冶金等）成为煤价决定因素，传统库存周期和季节性弱化。
电煤长协制度强化：2023年电煤长协政策延续，执行力度加大，对市场煤供应形成压缩。
全球煤炭贸易格局重塑：俄乌战争导致全球煤炭市场割裂，高卡煤流向欧洲，俄煤拓展亚太市场，国际煤价仍处高位。

关键信息

市场表现：年初至12月6日，煤炭板块累计涨幅达29.8%，远超沪深300指数。动力煤涨幅最大，达52%。
供需情况：
- 2022年1-10月，全国原煤产量36.86亿吨，进口量2.3亿吨，供应端增长约3.6亿吨。
- 2023年预计动力煤产量37.66亿吨，同比增长3.8%。
库存变化：
- 2022年1-10月，全国煤炭企业库存增加1400万吨，电厂库存周期弱化。
- 2023年预计动力煤进口量约2.1亿吨，与2022年基本持平。
运输瓶颈：主要煤运铁路线运能不足，无法匹配煤炭产能，导致煤炭外运受限。
进口动态：
- 俄煤对华出口占比提升，预计2023年旺季期间月均进口350~500万吨。
- 澳煤若恢复通关，预计对俄煤进口形成替代，但对总进口量影响有限。

投资策略

估值修复：煤炭行业具备“高盈利、高现金流、高分红、可持续”特征，估值修复或持续。
重点推荐：
- 动力煤板块：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、广汇能源。
- 焦煤板块：山西焦煤、潞安环能、平煤股份。
- 转型先锋：华阳股份。
投资逻辑：行业高景气支撑高盈利，长协制度稳定价格，非电需求回暖带来煤价惊喜。

风险提示

在建矿井投产超预期：可能对供应端造成压力。
下游需求不及预期：非电需求或受宏观经济影响减弱。

重点数据

动力煤价格走势：年初至今港口Q5500现货均价1276元/吨，同比上涨23.7%。
焦煤价格走势：2022年1-10月炼焦煤全口径库存减少890万吨，价格中枢上移。
非电需求预测：2023年预计非电需求增至14.6亿吨，同比增长3%。
电煤需求预测：2023年电煤需求预计增加4.5%，达24.7亿吨。

图表目录概览

图表1：中信煤炭指数收盘价
图表2：中信一级行业年初至今涨跌幅
图表3：煤炭子行业年初至今涨跌幅
图表4：煤炭行业上市公司年初至今涨跌幅
图表5：2021-2022年全国火电厂煤炭库存量
图表6：2021-2022年全国主要港口煤炭库存量
图表7：2022年初至今全国煤炭企业库存增加1400万吨
图表8：炼焦煤总库存
图表9：2022年1-10月“晋陕蒙”集中度高达72.1%
图表10：呼局请车批次于今年3-4月至历史高位
图表11：实际批车上限仅最多4400列左右
图表12：主要煤运铁路线
图表13：全国煤炭铁路发运量趋势
图表14：煤炭主要运输铁路线运能
图表15：2021年后动煤传统季节性旺季已遭颠覆
图表16：2022年电厂库存周期或已弱化
图表17：国家和各省对电厂库存要求细则
图表18：动力煤长协&现货价格一览
图表19：2022年与2023年“电煤中长期合同细则”比较
图表20：重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合理区间
图表21：全球煤炭贸易秩序重构
图表22：南非理查兹港6000KFOB价格
图表23：澳大利亚纽卡斯尔港6000KFOB价格
图表24：2021年俄罗斯煤炭出口主要流向
图表25：2022年1-10月俄罗斯煤炭出口同比-3.9%
图表26：2022年1-10月澳煤累计发运欧洲同比+32.6%
图表27：2022年1-10月澳煤累计发运日韩同比-3.8%
图表28：2022年至今北港动力煤现货价格走势
图表29：2022年初至今煤炭产量区间震荡
图表30：存量矿井进一步增产空间有限
图表31：预计2023年动力煤全年产量增至37.7亿吨
图表32：2023年动力煤月均产量预计
图表33：新建煤矿投产进度（部分）
图表34：2021年四季度以来晋陕蒙地区产能核增情况
图表35：动力煤进口趋势
图表36：动力煤国内外价差
图表37：我国从俄罗斯进口动力煤趋势
图表38：2022年1-10月我国动力煤进口国别结构
图表39：预计2023年动力煤进口约2.1亿吨
图表40：高技术及装备制造业用电量快速增长
图表41：新兴行业用电快速增长
图表42：城乡居民用电量大幅增长
图表43：水力发电超预期低迷
图表44：三峡大坝每日出库量
图表45：全国重点城市最高平均气温
图表46：煤电建设积极性不高，托底保障能力减弱
图表47：预计2023年电煤需求预计增加4.5%至24.7亿吨
图表48：2023年建材用煤预计增至3.0亿吨
图表49：2023年化工用煤预计增至2.4亿吨
图表50：2023年冶金用煤预计1.73亿吨
图表51：2023年供热用煤预计增至3.44亿吨
图表52：预计2023年煤价波动幅度或加大，中枢或超市场预期
图表53：动力煤供需平衡表
图表54：2021年至今京唐港山西主焦价格走势
图表55：焦煤价格一览
图表56：全国炼焦精煤洗出率情况
图表57：2022~2023年全国炼焦煤产量预估
图表58：53家样本炼焦煤煤矿原煤产量
图表59：53家样本炼焦煤矿库存
图表60：1~10月炼焦煤进口分国别情况
图表61：蒙古、俄罗斯、加拿大炼焦煤进口节奏
图表62：甘其毛都进口通关量（车）
图表63：海运（美、加、俄）到达我国煤炭数量
图表64：进口焦煤利润测算
图表65：主流进口炼焦煤品质
图表66：预计2023年炼焦煤进口约6610万吨
图表67：230家独立焦企日均焦炭产量
图表68：247家样本钢厂日均铁水产量
图表69：独立焦化企业吨焦盈利
图表70：长流程螺纹、热卷吨钢盈利
图表71：炼焦煤总库存VS钢厂日均铁水产量
图表72：房地产开发投资完成额累计同比
图表73：土地购置面积、成交价及逐月同比
图表74：商品房销售面积及逐月同比
图表75：炼焦煤价格走势
图表76：炼焦煤供需平衡表
图表77：煤炭板块国企上市公司分红金额
图表78：煤炭板块国企上市公司分红比例
图表79：煤炭集团资产注入上市公司空间广阔
图表80：煤企兼并重组驶入快车道
图表81：煤炭板块主要上市公司转型情况汇总

重点个股

股票代码	股票名称	投资评级	EPS（元）	PE
601088.SH	中国神华	买入	2.53 / 3.62 / 3.67 / 3.72	11.24 / 7.85 / 7.75 / 7.64
600188.SH	兖矿能源	买入	3.29 / 7.21 / 7.86 / 8.28	11.29 / 5.15 / 4.73 / 4.49
600546.SH	山煤国际	增持	2.49 / 3.50 / 3.72 / 3.88	6.39 / 4.55 / 4.28 / 4.10
601225.SH	陕西煤业	买入	2.18 / 3.54 / 3.43 / 3.60	8.67 / 5.34 / 5.51 / 5.25
600256.SH	广汇能源	买入	0.76 / 1.81 / 2.48 / 3.30	12.75 / 5.35 / 3.91 / 2.94
000983.SZ	山西焦煤	买入	0.48 / 2.58 / 2.72 / 2.83	26.67 / 4.96 / 4.71 / 4.52
601666.SH	平煤股份	增持	1.26 / 2.70 / 2.84 / 3.06	9.54 / 4.45 / 4.23 / 3.93
600348.SH	华阳股份	买入	1.47 / 2.76 / 3.10 / 3.49	10.60 / 5.64 / 5.03 / 4.46

总结

煤炭行业在2023年仍将维持高景气状态，供需紧平衡与双轨制度的延续将推动煤价波动加剧，但整体中枢或高于市场预期。非电需求的回暖和电煤长协制度的强化是支撑煤价的重要因素，同时全球煤炭贸易格局重塑也对国际煤价形成支撑。重点推荐具备高长协占比、高分红能力的煤企，以及具备转型潜力的公司，如华阳股份。行业面临运力瓶颈和产能释放不足的风险，需密切关注政策变化与市场需求动态。

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