深度报告-20240305-东海证券-千红制药-002550.SZ-公司深度报告_深耕肝素全产业链_创新布局未来可期_33页_1mb

千红制药深度研究：深耕肝素全产业链，创新药驱动第二增长曲线

公司概况

千红制药是国内领先的肝素原料药和制剂企业，覆盖肝素全产业链（上游为猪小肠提取，中游为原料药，下游为制剂）。公司实控人为董事长王耀方，持股24.91%，管理层稳定，连续分红，股权激励彰显信心。

肝素业务布局

1. 原料药周期触底反弹
   2023年肝素价格降至5356美元/kg，处于周期底部，预计2024年开启上行周期。公司与牧原股份合资成立河南千牧，绑定上游猪小肠资源，2024年投产高端肝素原料药，提升利润空间。

2. 制剂市场渗透率提升

   • 标准肝素制剂市占率第一（肝素钠封管注射液市占率46.4%）。
   • 依诺肝素钠注射液参与集采，中标价格高于同行，集采后份额有望快速提升。

特色酶制剂表现

• 胰激肽原酶：市占率80%以上，用于糖尿病微循环改善，入选多部指南，覆盖男科、眼科等领域。超说明书用药（如男性不育）形成新增长。
• 复方消化酶（怡美）：与拜耳合作切入OTC市场，2022年市占率20.73%。

创新药研发

公司管线涵盖小分子、大分子药物：

• QHRD107（CDK9抑制剂）：全球首个口服CDK9抑制剂，治疗AML，II期临床进展顺利。
• QHRD110（CDK4/6抑制剂）：差异化布局脑胶质瘤适应症，可突破血脑屏障。
• QHRD106（激肽释放酶原）：治疗缺血性脑卒中，国内首个同类产品。
• QHRD211（长效生长激素）：提升患者依从性。

财务预测

• 营收：2023-2025年预计194.3亿、205.0亿、242.2亿元，CAGR 18.9%。
• 归母净利润：25.0亿、32.2亿、39.5亿元。
• 估值：2023年PE 2639倍，首次覆盖“买入”评级；目标PE降至1669倍。

风险提示

• 肝素价格波动、药品销售不及预期、创新药研发失败风险。