20180723-申万宏源-建筑装饰_一行两会_信用相关政策新闻事件点评_流动性边际宽松预期提升_短期建筑企业估值将迎来提振_7页_760kb

文档总结

核心内容

2018年7月23日发布的报告分析了“一行两会”近期信用政策调整对建筑企业估值的影响。报告指出，尽管政策方向未有根本性转变，但通过微调实现平稳过渡，缓解实体经济紧信用压力，流动性边际宽松预期提升，对建筑板块形成利好，预计短期将提振建筑企业估值。

主要观点

• 政策调整而非转向：金融去杠杆的大方向保持不变，政策调整主要是为了实现平稳过渡，降低市场冲击，缓解企业融资压力。
• 流动性宽松推动建筑板块：回顾历史，建筑板块在流动性边际宽松时期常出现超额收益，本次政策调整可能延续这一趋势。
• 信贷配置向低评级信用债倾斜：央行对AA+以下产业类信用债给予1:2比例的MLF资金支持，有助于优质民企融资改善。
• 地方国企优先受益：城投债余额较大的地区（如江苏、浙江、湖南）可能率先受益，弹性较大。
• 风险偏好修复：政策微调将缓解短期非标压力，修复市场风险偏好。

关键信息

信贷政策调整

• 央行窗口指导银行，对额外贷款投放按1:1比例提供MLF资金。
• 对AA+及以上信用债按1:1提供MLF资金，对AA+以下产业类信用债按1:2提供MLF资金。
• 金融债不符合MLF资金支持条件。

地方融资平台与城投债

• 全国城投债余额约7.17万亿元，江苏、浙江、湖南占比分别为18.4%、6.6%、6.5%。
• 城投债余额较大的地区弹性较大，可能优先受益。

建筑企业融资改善

• 龙头民企融资有望迎来边际改善，部分优质民企可获得MLF资金支持。
• 银保监会要求银行加大信贷投放力度，支持民营企业和小微企业。

建筑板块历史超额收益阶段

• 2007年1月至2009年1月：经济过热和“四万亿”投资计划。
• 2012年1月至2013年6月：流动性宽松信号带动投资回暖。
• 2014年7月至2015年5月：流动性宽松、降准降息及“一带一路”催化。
• 2016年7月至2016年12月：PPP政策推动。

推荐标的

• 基建与PPP板块：看好岭南股份、龙元建设、苏交科、中设集团、四川路桥。
• 岭南股份：18年业绩增长94%，PE10X，受益于生态修复和乡村振兴。
• 龙元建设：18年业绩增长50%，PE12X，PPP龙头民企，融资改善可加速项目执行。
• 苏交科：中国版AECOM，战略清晰，未来三年复合增长确定性高。
• 中设集团：民营基建设计龙头，员工激励提升，市场拓展保障持续增长。
• 四川路桥：四川省路桥建设龙头企业，受益省内基建高峰和扶贫政策。

后续跟踪建议

• 关注表内信贷与专项债的投放情况。
• 若后续信贷数据或上市公司融资加快，可积极参与建筑板块投资。

投资评级说明

• 证券投资评级：
  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上。
  • 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%。
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
  • 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现。
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应基于个人实际情况，不构成私人咨询建议。
• 投资有风险，需谨慎对待。

信息披露

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，分析师具有证券投资咨询执业资格。
• 报告内容及观点由分析师独立、客观地出具。
• 投资者应阅读完整报告，不应仅依赖投资评级作决策。

联系方式

• 上海：陈陶，电话021-23297221，邮箱chentao@swsresearch.com
• 北京：李丹，电话010-66500610，邮箱lidan@swsresearch.com
• 深圳：胡洁云，电话021-23297247，邮箱hujy@swsresearch.com