20170401-兴业证券-中工国际-002051.SZ-订单开始复苏_有望进入二次成长期_12页_1mb

中工国际（002051）证券研究报告总结

核心内容

中工国际（002051）在2016年财报中展现出一定的复苏迹象，尽管营业收入同比微降0.66%，但新签订单显著回暖，尤其在海外业务方面。公司正处在“一带一路”战略带来的二次成长期的前期，未来收入有望加速增长。同时，公司盈利能力持续提升，财务费用率较低，具备较强的盈利能力和财务优势。

主要观点

• 新签订单回暖：2016年公司海外新签合同额达到19.77亿美元，同比增长32.60%；国内EPC项目开拓效果显著，新签国内订单10.63亿元。在手订单达到83.21亿美元，为公司2016年收入的7.1倍，未来有望加速生效，推动业绩增长。
• 收入企稳回升：2016年营业收入为80.66亿元，收入下滑幅度收窄。公司未来有望进入二次成长期，主要得益于“一带一路”战略的推进。
• 盈利能力提升：2016年公司综合毛利率为21.8%，净利率为15.9%，分别较上年提升0.79%和3.12%。毛利率和净利率的提升主要得益于人民币贬值带来的汇兑收益和公司项目管理能力的提升。
• 财务费用率较低：受益于人民币贬值，公司财务费用率为-4.33%，显著优于其他国际工程企业。
• 资产减值损失减少：公司2016年计提资产减值损失0.08亿元，较上年减少3.94亿元，主要因为收回委内瑞拉部分应收账款，冲回了已计提的坏账准备。
• 经营性现金流净额为负：公司2016年每股经营性现金流净额为-0.86元，主要由于项目开工支付的工程款项较多，但预计未来现金流将改善。
• 投资业务稳步发展：公司通过收购和股权投资拓展新业务领域，如矿产资源和环保领域，为公司主业发展提供支持。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年EPS分别为1.74元、2.18元、2.65元，对应的PE分别为16.3倍、13.0倍、10.7倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 收盘价：28.33元
• 总股本：927.77百万股
• 流通股本：920.51百万股
• 总市值：26283.59百万元
• 流通市值：26073.20百万元
• 净资产：7139.13百万元
• 总资产：18785.63百万元
• 每股净资产：7.69元

财务指标预测

资产负债表（单位：百万元）

负债与权益（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

风险提示

• 海外项目进展不及预期
• 新签订单不及预期
• 汇率波动风险

总结

中工国际作为国际工程承包领域的龙头企业，2016年在新签订单和盈利能力方面表现突出，尽管营业收入略有下滑，但下滑幅度收窄，收入开始企稳。公司拥有充足的在手订单，有望在未来进入二次成长期。盈利预测显示，公司未来三年的EPS持续增长，估值PE逐步下降，维持“买入”评级。公司通过国内外业务拓展和投资布局，不断提升盈利能力和市场竞争力。然而，海外项目进展和汇率波动仍可能对公司业绩产生影响。