11月进出口数据点评：11月出口预期差大幅走扩，究竟为何？-20201207-华创证券-16页_1mb

债券日报总结

核心内容概述

本报告主要分析了11月中国进出口数据及对债市的影响，同时回顾了利率债和信用债市场的表现，并提供了相关投资策略及团队信息。

主要观点与关键信息

一、11月出口预期差大幅走扩分析

1. 出口数据表现

   • 以美元计，11月出口同比增21.1%，远超市场预期（9.5%），进口同比增4.5%，基本与预期一致（4.3%）。
   • 贸易顺差扩大至754.2亿美元，较前值增长170亿美元。
   • 以人民币计，出口同比增14.9%，进口同比降0.8%，贸易顺差达5071亿元。

2. 出口大幅回升原因

   • 海外消费旺季：美欧“黑五大促”和圣诞季备货带动劳动密集型产品出口大幅增长，对美和欧盟出口增速分别达46.1%和8.6%。
   • 防疫物资需求上升：欧美疫情恶化促使防疫物资出口增速回升，纺织、医疗设备、塑料制品等出口金额增长显著。
   • 出口替代效应：疫情导致欧美供应链受阻，进一步推动中国产品出口。
   • 机电与高新技术产品集中交货：机械设备、计算机、电子设备等出口金额创单月新高，显示未来出口可能维持强势。

3. 进口小幅回落

   • 11月进口同比增4.5%，较前值（4.7%）小幅回落。
   • 主要工业品进口表现分化，铜材进口量显著减少，钢材、铁矿砂进口仍维持高位，反映国内基建、地产需求不弱。
   • 对美进口增速仍偏高，但受疫情和贸易协议影响，美欧进口增速有所回落。

二、利率债市场复盘

1. 资金面情况

   • 隔夜资金利率维持相对低位，资金面较为宽松。
   • 公开市场操作中，逆回购和MLF投放量较大，但净投放为负。

2. 利率债表现

   • 活跃券收益率小幅上行，显示市场对经济修复预期增强。
   • 国债和国开债收益率曲线出现小幅波动，期限利差有所变化。

三、信用债市场复盘

1. 收益率变化

   • 短端收益率下行，信用利差收窄。
   • 1年期和5年期中短票收益率分别下行1-2BP。

2. 成交活跃度

   • 成交活跃度基本与前一交易日持平，活跃券集中在2-3年期限。
   • 异常成交个券中，部分高于或低于中债估值10BP以上，如16嵊州01和19舟普01。

债市投资策略

• 基本面修复：11月制造业PMI和出口数据均超预期，显示经济基本面持续修复，对债市构成潜在利空。
• 存单价格走势：银行负债压力下，存单价格“易上难下”，预计12月下旬前维持高位。
• 市场震荡格局：债市近期维持震荡，需关注疫苗进展对出口及市场预期的影响。

风险提示

• 若海外疫情快速控制，外需可能进一步加速，对出口及债市造成不利影响。

团队介绍

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 高级分析师：杜渐（美国福德汉姆大学金融学硕士，CFA，曾任职于联合信用评级有限公司）
• 分析师：梁伟超、华强强
• 研究员：陈静
• 助理研究员：靳晓航、许洪波

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲等
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音等
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅等
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳

投资评级体系

• 公司投资评级：强推、推荐、中性、回避
• 行业投资评级：推荐、中性、回避

免责声明与分析师声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 分析师声明其观点为个人意见，不承担其他券商研究报告的责任。

结构与图表

• 图表1：11月出口增速大幅回升，进口增速基本维持
• 图表2：今年以来我国出口增速持续超市场预期
• 图表3：11月对美欧出口增速大幅回升
• 图表4：对韩国、印度、东南亚国家出口增幅有限
• 图表5：玩具、灯具、箱包等出口大幅回升
• 图表6：防疫物资相关产品金额增速回升
• 图表7：主要产品出口金额占总出口比重
• 图表8：高新技术和机电产品出口高增
• 图表9：进口铜数量明显减少
• 图表10：主要工业品进口表现分化
• 图表11：占比较大产品进口表现分化
• 图表12：对美进口增速仍较高
• 图表13：公开市场和资金面状况
• 图表14：国债收益率曲线变动
• 图表15：国开收益率曲线变动
• 图表16：关键期限利率个券收益率
• 图表17：国债期限利差变动
• 图表18：国开期限利差变动
• 图表19：中短票据收益率及信用利差日变化
• 图表20：城投债收益率及信用利差日变化
• 图表21：异常成交个券
• 图表22：异常成交个券明细
• 图表23：活跃券成交明细