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2014年3月A股投资策略报告总结

核心内容

本报告为2014年3月A股投资策略，重点分析了市场流动性、风险溢价、结构性机会及投资者应保持的谨慎态度。报告指出，当前市场面临多重不确定性，需关注政策改革、信用风险、IPO重启及外部流动性变化等因素对股市的影响。

主要观点

• 流动性边际难以更加宽松：央行货币政策保持中性偏紧，M2目标仍为13%。正回购力度较小及人民币中间价调整导致节后资金成本下行，但这种趋势难以持续。人民币波动区间放大，外部流动性不确定性增强，3月无风险利率难以维持低位。
• 风险溢价波动取决于改革与信用风险：两会召开，增长目标定为7.5%，稳定增长是改革的前提。若改革超预期，风险溢价可能短期下降；但地产产业链疲软、资金敏感型行业信用风险暴露，可能引发风险溢价上行。
• 新股重启影响流动性：3月或为新一轮IPO开启时间，发行价和节奏难以预测，成为影响股市流动性的最大不确定性。
• 经济担忧升温，需维持底线思维：股市大跌与国债大涨反映市场对经济衰退的预期，但需警惕个股业绩低于预期的风险。截至2月28日，中小板和创业板公司中，超过50%的业绩低于预期。
• 结构性机会关注“改革”与“创新”：国企改革和触网创新是结构性机会的主旋律。广东、上海等地的改革进展值得期待，而触网创新虽仍具潜力，但短期炒作过热的个股可能回调，建议关注市值50亿以下的标的。白马成长股因超跌具有配置价值。
• 莫恋战，等待仓位有效下降：申万金工测算的股票型基金仓位为91%，尚未有效下降。市场进入“仓位博弈”阶段，需等待仓位下降后再布局。关注的上涨逻辑包括改革超预期、政府维稳措施、信用风险出尽、人民币贬值预期减弱、IPO继续推迟等。

关键信息

流动性分析

• 央行货币政策中性偏紧，M2目标为13%。
• 节后资金价格下行，7天回购利率从5.43%降至3.78%。
• 人民币中间价下调，离岸和在岸人民币大幅贬值，外部流动性恶化。
• 2月18日-26日，全球资金加速流出A股和中概股9.4亿美元。

风险溢价分析

• 改革是否超预期是风险溢价波动的关键。
• 地产产业链疲软、信用风险暴露（如“超日债”违约、钢贸资金链问题）将使风险溢价上行。
• 3500亿城投债3月可能迎来兑付高峰，地方债问题严峻。

新股重启

• 3月可能重启IPO，发行价和节奏不确定，影响股市流动性。

经济与市场担忧

• 股市大跌与国债大涨反映对经济衰退的担忧。
• 微观调研显示开工局面不热，金融数据、PMI、发电量等数据信号模糊。
• 地产销售预期不乐观，对经济信心产生负面影响。

结构性机会

• 国企改革：广东、上海等地改革进展较快，中石化改革具有标杆意义。
• 触网创新：移动互联网持续颠覆生活，建议关注新触网标的，尤其是市值50亿以下的公司。
• 白马成长股：经过超跌，价值逐步显现，适合价值投资者左侧布局。

投资策略

• 建议保持谨慎，不建议大幅参与急跌后的反弹。
• 等待股票型基金仓位有效下降，才考虑布局。
• 关注两会期间改革进展、政府维稳措施、信用风险出尽、人民币贬值预期减弱、IPO推迟等上涨逻辑。

行业配置建议

附表说明

附表1列出了3月各行业的配置建议及评价，附表2则提供了1-2月份申万策略相关报告的汇总。

法律声明

本报告仅供本公司客户使用，未经授权不得复制或分发。报告内容仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行承担投资风险。