燃料电池车行业系列报告（二）：规模化是降本第一要素，国内加速发展带来机遇招商证券-13页_774kb

燃料电池车行业系列报告（二）总结

核心内容

燃料电池车是一种具有高效率、零排放特性的清洁能源技术，已应用于汽车、叉车、分布式发电等领域。其主要成本由电堆和BOP辅助系统构成，其中电堆成本占比最高，且是降本的关键环节。随着产量规模的扩大，燃料电池系统成本显著下降，但时间维度对成本的影响较小。

主要观点

• 规模效应是降本核心：燃料电池系统成本下降主要依赖于产量的提升。例如，乘用车年产量从1000套提升至10000套时，系统成本下降53.2%；商用车年产量从200套提升至1000套时，系统成本下降38.1%。
• 电堆成本下降最快：电堆成本占燃料电池系统成本的65.8%（1000套）至51.7%（10000套），MEA和双极板是电堆成本下降的主要因素。
• BOP成本下降潜力大：加湿回路是BOP成本下降的主要动力，其成本降幅可达73.3%。空气环路、冷却环路等部件的降本也对整体成本有显著影响。
• 国产化是降本关键：国内企业在燃料电池产业链各环节积极布局，技术快速进步，具备较大的降本空间。随着产业规模化，中国有望在全球形成成本优势和竞争优势。
• 投资策略：建议优先关注燃料电池产业链内的龙头企业，包括鲍斯股份、潍柴动力、上汽集团、宇通客车等，这些企业在空气压缩机、电堆制造、燃料电池乘用车和客车领域均具备领先优势。

关键信息

成本结构与规模效应

• 乘用车：年产量从1000套提升至10000套，系统成本下降53.2%。电堆成本占比从65.8%降至51.7%，MEA和双极板成本下降是主要动力。
• 商用车：年产量从200套提升至1000套，系统成本下降38.1%。电堆成本占燃料电池系统成本的70%-80%，MEA成本下降是电堆降本的关键。

国产化进展

• 电堆：国内企业在电堆技术上取得显著进步，且已开始引进海外技术路线，未来有望形成规模效应。
• 材料：质子交换膜、气体扩散层等关键材料国产化潜力大，成本压缩空间显著。
• 供氢：长三角、珠三角等地区具备成熟的工业副产氢资源，但规模化应用后可能需转向其他制氢方式。
• 关键企业：
  • 电堆：潍柴动力、东方电气、大洋电机、雄韬股份、长城电工、南都电源、全柴动力。
  • 膜电极：美锦能源、同济科技。
  • 催化剂：贵研铂业、华昌化工。
  • 双极板：安泰科技。
  • 空压机：雪人股份、鲍斯股份。
  • 储氢罐：京城股份、富瑞特装、中材科技。
  • 电池系统：雄韬股份、潍柴动力、大洋电机、雪人股份、德威新材。
  • 加氢/制氢：厚普股份、鸿达兴业、金通灵、中泰股份、滨化股份、富瑞特装。

投资建议

• 推荐企业：鲍斯股份（空气压缩机龙头，加速布局燃料电池）、潍柴动力（与巴拉德、博世合作）、上汽集团（燃料电池乘用车龙头）、宇通客车（燃料电池客车龙头）。
• 投资评级：以6个月内公司股价表现为标准，分为强烈推荐、审慎推荐、中性和回避；以行业指数表现为标准，分为推荐、中性和回避。

风险提示

• 燃料电池技术发展不及预期。
• 燃料电池产业规模发展不及预期。
• 燃料电池成本下降速度不及预期。

分析师承诺与声明

本报告由招商证券分析师汪刘胜、寸思敏、李懿洋撰写，基于合法取得的信息和合理假设进行分析，仅供参考，不构成投资建议。报告内容和观点可能受到利益冲突影响，且不承担任何直接或间接损失的责任。