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中原证券晨会总结（2017年3月14日）

核心内容

中原证券晨会围绕当前的宏观经济形势、AH股市场动态、南都电源2016年年报点评及投资建议等方面进行了深入分析。主要涉及货币政策、外汇市场、油气体制改革、混改试点、南都电源业务表现、盈利能力、费用控制、未来发展方向及市场投资策略等内容。

主要观点与关键信息

一、宏观经济与政策动态

• 货币政策与居民杠杆：央行副行长潘功胜指出，中国居民部门杠杆水平不高，但我国货币政策需平衡稳增长与防风险的关系，防止居民杠杆继续上升。
• 外汇市场波动：外汇市场受多种因素影响，短期波动正常，但最终会回归基本面，中国跨境资金流动和外汇市场形势基础稳健。
• 油气体制改革：油气体制改革方案已获通过，预计不久将发布实施，主要措施包括破除垄断和混改，上游领域将最终走向完全开放。
• 混改试点推进：国资委主任肖亚庆提到，第一批混改试点和员工持股试点已推出，后续将逐步在各个层级推进。

二、南都电源2016年年报点评

• 公司业绩：南都电源2016年年报显示，公司业绩总体符合预期，总资产增长32.56%，总市值达159亿元。
• 营业收入与利润：2016年营业收入为71.41亿元，同比增长38.58%；营业利润为28.44亿元，同比增长152.47%；净利润为32.93亿元，同比增长62%。
• EPS：2016年EPS为0.48元，较2015年0.34元有所提升。

三、公司三大业务业绩概况

• 资源再生领域：公司控股子公司华铂科技2016年营收32.98亿元，净利润3.79亿元，超出净利润承诺64.73%。
• 后备电源业务：2016年国内营收18.58亿元，同比增长26.5%；海外市场营收8.20亿元，同比下降3.98%，但锂电池等新产品销售增长超50%。
• 动力电源及系统：动力电源及系统业务营收2.22亿元，同比增长80.68%，电动自行车用动力电池业务营收13.03亿元，同比下降12.39%。

四、“储能+”新商业模式

• 公司积极探索“储能+”新商业模式，2016年“投资+运营”合计签约1000MWH，其中与无锡星洲科苑签署的160MWh动力储能电站项目为国内最大商用储能电站项目。
• 成功中标中国移动数据中心储能及备电服务采购，中标容量121.7MWh，首创“储能+备电”运营模式。
• 与建行浙江分行成立首支电站基金，首期资金规模达50亿元，满足未来2-3年储能电站建设资金需求。
• 成立浙江南都能源互联网运营有限公司，推动能源物联网发展。

五、公司盈利能力提升

• 销售毛利率：2016年公司销售毛利率为17.63%，较2015年提升2.54个百分点，其中第四季度毛利率达21.71%，创近年来新高。
• 分业务毛利率：
  • 后备电源毛利率23.65%，+3.04个百分点
  • 动力电源及系统毛利率20.42%，+7.51个百分点
  • 资源再生领域毛利率9.29%，+5.34个百分点
• 研发投入：2016年研发投入2.20亿元，同比增长39.27%，占营收3.08%。公司持续开展铅炭电池研究，二代铅炭电池循环寿命超7000次。
• 专利情况：截至2016年底，公司拥有有效专利98项，其中发明专利40项，实用新型专利39项，16年度新增授权专利13项。

六、三项费用率回落

• 三费合计支出：2016年三费合计支出7.34亿元，同比增长24.38%。
• 期间费用率：期间费用率为10.28%，同比下降1.17个百分点。
• 分项费用：
  • 销售费用：3.69亿元，+28.75%
  • 管理费用：2.87亿元，+24.22%
  • 财务费用：7802万元，+7.64%
• 资产负债率：2016年底公司资产负债率为30.90%。

七、2017年一季度业绩预告及未来关注点

• 一季度净利润：公司预计2017年一季度净利润为6050-7865万元，同比增长0-30%。
• 变动原因：
  • 华铂科技营收和毛利率提升
  • 南都华宇和长兴南都扭亏为盈
  • 动力电池业务受工信部目录申报进度影响下降
  • 铅价上涨导致通信铅酸电池毛利下滑
• 未来关注点：
  • 锂动力电池业务与新能源汽车产业布局
  • 华铂科技完成收购后成为全资控股子公司
  • 储能“投资+运营”业务

八、投资建议

• EPS预测：预计2017年、2018年摊薄后EPS分别为0.62元与0.85元。
• PE估值：按2017年1月13日收盘价20.14元计算，对应PE为32.49倍，2018年为23.79倍，估值相对锂电板块合理。
• 投资评级：维持“增持”投资评级。

九、风险提示

• 系统风险：
  • 项目进展低于预期
  • 铅价大幅波动
  • 全球经济下滑超预期
  • 行业竞争加剧

十、市场分析与投资策略

• A股市场走势：周一A股市场先抑后扬，小幅震荡上扬。
• 创业板市场：周一探底回升，大幅反弹，成指表现强于主板。
• 上证综指：预计短线继续围绕3200点震荡整固。
• 创业板市场：预计短线继续围绕1950点震荡整理。
• 投资建议：
  • 短线关注安防设备、工程建设及电子元件等行业
  • 中线关注国企改革及证金公司概念股

总结

南都电源2016年业绩总体符合预期，三大业务板块表现各异，资源再生业务超预期增长，后备电源业务稳步发展，动力电池领域积极布局。公司盈利能力提升，毛利率增长显著，研发投入加大，专利数量增加，为未来储能业务奠定技术基础。公司未来重点发展锂动力电池、储能“投资+运营”业务及完成华铂科技收购。市场方面，A股及创业板市场短期震荡，建议关注相关行业及主题投资机会。