20250313-华安证券-利率周记（3月第2周）_国开借贷额创历史新高后回落_3页_354kb

报告摘要

2025年3月第二周的利率周记分析显示，10Y国开借贷额在年初创历史新高后出现回落，反映出债券市场近期波动较大。报告指出，当前债市主要由交易盘主导，特别是基金与券商的交易行为对市场边际定价产生显著影响。

债市波动与交易盘主导：年初至今配置盘在一级市场拿券和二级地方债配置方面表现积极，但对短债增配较少。因此，交易盘成为债市定价的主要力量。
交易盘行为特征：在债市回调时，基金与券商通常为卖出方，而农商行则为主要接盘方；在债市走牛时，情况相反。证券公司则呈现高频双向交易，其行为与债券借贷密切相关。
债券借贷与券商行为：券商的债券借入余额持续处于历史高位，尤其在10Y国开债上表现突出。借贷集中度由1月初的13%上升至38%，反映出券商对10Y国开债的大量借贷行为。
做市与利差策略：券商对10Y国开债的大额借贷不仅有单边卖出意图，还与做扩10Y国开-国债利差有关。年初两者利差最低压缩至1bp，而10Y国开债的借贷费率相对更高。
市场信号与未来展望：若后续利率止跌回稳，需关注两大信号：一是基金的赎回压力是否可控，二是券商是否开始回补买入债券。这两个信号与利率走势呈同步关系，因此债市仍需外部催化剂或配置力量推动。
短期与长期趋势：短期来看，随着资金面缓和，债市负Carry压力有所缓解，长端偏震荡，中短债可能出现下行，曲线走陡概率增加。

行业评级：
- 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准指数5%以上
- 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
- 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准指数5%以上
公司评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
- 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确评级。