城投公司深度研究系列之一：凛冬已逝春将至，布局泰达正当时-20210917-申万宏源-18页_1mb

天津泰达投资控股有限公司深度研究报告总结

核心内容概述

天津泰达投资控股有限公司（泰达控股）是天津市国资委旗下的重要AAA级城投平台，承担着区域开发与公共事业等公益类及准公益类职能。当前，泰达控股与天津市已度过最困难时期，信用风险总体可控，投资价值凸显。本文从政府支持力度、外部融资能力、自身偿债能力及偿债压力四个方面进行分析，全面评估泰达控股的信用状况及投资前景。

主要观点

政府支持力度增强

• 经济财政向好：天津市经济持续复苏，财政收入增长，债务风险收敛，为城投平台提供更强的支持能力。
• 政策支持强烈：天津市政府通过多种方式支持泰达控股，包括政策指引、补贴、增资、股权划转等，体现出强烈的偿债意愿。
• 支持能力提升：泰达控股作为天津市属国有骨干企业，承担重要职能，且在“十四五”规划中扮演关键角色，政府支持能力与意愿双提升。

外部融资能力改善

• 信贷融资能力强：泰达控股获得的银行授信规模自2018年以来一直维持在2000亿以上，未使用额度高，提供了良好的财务弹性。
• 债券融资改善：泰达控股拥有充足的债券注册额度，且在一级市场融资成本下行，债券发行利率下降，显示市场对其信用的认可。
• 融资环境回暖：天津市政府召开债券市场投资人恳谈会，积极维护信用生态，泰达控股债券市场表现积极，流动性改善。

自身偿债能力增强

• 业务多元化：泰达控股涉足多个行业，有助于抵御非系统性风险，增强抗风险能力。
• 津联控股划转：2020年10月，津联控股无偿划转至泰达控股，显著增强了其资产实力、盈利能力与现金流状况。
• 混改推进：泰达控股持续推进混改项目，通过引入社会资本、优化股权结构，为公司带来资金补充与效率提升。

偿债压力边际减轻

• 负债规模较大但有所回落：2020年末负债总额达3104.26亿元，截至2021年6月末已回落至2886.61亿元。
• 短期偿债压力集中但已缓解：2020年10月至2021年3月期间，泰达控股债券到期总额高达170亿元，但此后净偿还显著，债券余额下降百余亿，偿债压力边际减轻。
• 兑付记录良好：泰达控股在政府支持下，实现了到期债务本息的全部兑付，展现出坚定的偿债意愿。

关键信息

政府支持措施

• 2011年10月：天津经济技术开发区通过债转股方式向泰达控股增资14.7亿元，使其注册资本增至74.7亿元。
• 2012年12月：泰达控股股东变更为天津市国资委，并获得25.3亿元增资，注册资本增至100亿元。
• 2018年11月：天津市国资委将天津钢管集团股权划转至渤海国投，减轻泰达控股债务负担。
• 2020年10月：津联控股股权无偿划转至泰达控股，显著增强其资本实力与盈利能力。
• 2020年12月：泰达控股获得10亿元增资，注册资本增至110.7695亿元。

外部融资能力

• 银行授信规模：2021年6月末，泰达控股银行授信额度为2304.94亿元，未使用额度达801.69亿元。
• 债券融资情况：泰达控股存量债券规模为203.89亿元，仍有35亿元公司债、100亿元企业债、92亿元超短融和100亿元中票的注册额度未使用。

自身偿债能力

• 资产与盈利增强：合并津联控股后，泰达控股总资产从2846.96亿元增至4416.83亿元，所有者权益增长至1530.22亿元，资产负债率降至65.35%。
• 现金流改善：经营性现金流和投资性现金流显著改善，有助于缓解偿债压力。
• 混改项目进展：泰达控股旗下企业参与多项混改项目，提升经营效益，充实资金来源。

偿债压力分析

• 负债结构短期化：泰达控股有息负债占负债总额的一半以上，短期借款和一年内到期的非流动负债合计占总负债的38.46%。
• 债券到期高峰：2021年10月、12月和2022年1月为泰达控股债券到期高峰，但相比2020年10月的70亿元到期压力已有所缓解。
• 历史兑付记录：2020年12月30日完成40亿元永续债提前兑付，2021年9月14日发布提前赎回永续债公告，显示偿债意愿坚定。

投资建议

• 短端债收益丰厚：当前泰达控股短端债收益率较高，投资价值凸显。
• 长端债前景乐观：随着天津市“十四五”规划的推进，“津城滨城”双城格局的形成，以及泰达控股在城市综合开发、金融、高端制造三大主业的布局，长端债表现值得期待。
• 投资价值提升：市场对泰达控股的认可度提升，二级市场交易回暖，收益率下行，显示出投资者信心恢复。

图表与数据

• 图1：泰达控股在天津区域开发与公共事业领域发挥重要作用。
• 图2 & 图3：泰达控股银行授信规模维持在2000亿以上，且在2021年一季度同业领先。
• 图4：泰达控股债券发行量、偿还量与净融资额情况。
• 图5 & 图6：2020年泰达控股主营业务收入与成本构成。
• 图7-9：合并津联控股后，泰达控股资产实力、盈利能力与现金流显著改善。
• 图10：泰达控股债券到期分布情况。
• 图11：天津恳谈会后，泰达控股债券收益率显著下行。

信息披露

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004），联系方式：menqj@swsresearch.com。
• 研究支持：武文凯（A0230119060003），联系方式：wuwk@swsresearch.com。
• 联系人：武文凯，电话：(8621)23297818×7490，邮箱：wuwk@swsresearch.com。
• 机构销售团队：华东A组陈陶、华东B组谢文霓、华北组李丹、华南组陈左茜。
• 法律声明：本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，未经授权不得复制、转载或分发。

总结

泰达控股作为天津市重要的城投平台，其信用风险已总体可控，具备较强的投资价值。在政府支持、外部融资改善及自身偿债能力提升的背景下，泰达控股有望在“十四五”规划的推动下持续发展，为投资者带来良好的回报。