20210425-东吴证券-固收周报_期限结构陡峭化_美元的颓势（2021年第14期）_17页_1mb

周观总结：期限结构陡峭化，美元的颓势（2021年第14期）

核心内容

2021年4月，中国国债与国开债收益率整体下行，呈现期限结构陡峭化趋势。短端利率下行幅度大于长端利率，反映出资金面宽松与经济预期分化的影响。同时，美元指数在4月22日达到周内高点后震荡下跌，欧元区经济复苏预期与美元走势密切相关。

主要观点

1. 国债与国开债收益率下行分析

• 收益率变化：4月1日至4月23日期间，国债1年期、3年期、5年期、7年期和10年期收益率分别下行19.06BP、12.52BP、2.57BP、4.70BP和2.41BP；国开债收益率分别下行23.91BP、9.13BP、7.32BP、8.72BP和2.48BP。
• 期限结构陡峭化：短端利率下行幅度大于长端利率，表明资金面宽松对短端影响更大，而长端利率受经济预期主导。
• 资金面宽松：4月流动性虽有压力，但央行通过公开市场操作提供支持，整体资金面保持平稳。地方债供给不及预期，未来若发债节奏加快，资金面仍有望保持稳定。
• 配置机构欠配：3月市场由交易盘主导，配置机构（如商业银行和保险机构）增持比例较低，表明市场仍处于交易活跃阶段，配置需求不足。交易盘与配置盘对久期偏好差异加剧了期限结构的陡峭化。
• 配置建议：考虑到全年经济前高后低的走势，10年期国债具有配置价值。

2. 美元指数走势分析

• 短期震荡：4月22日美元指数达91.33，随后迅速回落至90.83，隔夜美元再次走弱。
• 欧洲经济复苏影响：
  • 欧元区经济自2021年1月起略超预期复苏，核心通胀与PPI同比显著上升，但工资上涨乏力，欧元升值空间有限。
  • 若新冠变异病毒传播和疫苗接种缓慢，欧洲经济可能再次陷入衰退。
  • 欧盟经济复苏进度落后于中美，需持续执行量化宽松政策，可能在2022年逐步缩减购债规模。
• 中长期展望：
  • 随着欧元区复苏放缓和美国经济强劲，美元下探空间有限，短期可能维持在90以上。
  • 但受美联储低利率政策和美元泛滥影响，美元指数在2023年前上行压力较大，难以突破95点。

关键信息

• 资金面宽松：4月流动性虽有压力，但央行操作支持资金面平稳。
• 配置机构欠配：3月债券市场以交易盘为主，配置盘参与度低，导致期限结构陡峭化。
• 欧洲经济表现：欧元区经济复苏略超预期，但增速仍落后于中美，未来可能受疫情拖累再度放缓。
• 美元走势支撑：短期内美元指数有较强支撑，但中长期上行受限。
• 风险提示：疫情反弹、欧盟财政货币政策超预期、欧洲经济复苏超预期。

数据与图表概览

图表目录

• 图1：国债期限结构变化情况
• 图2：国开债期限结构变化情况
• 图3：各机构月度托管增持量与月末存量之比
• 图4：货币市场利率表现分化
• 图5：利率债两周发行量对比呈大幅上升
• 图6：央行利率走廊
• 图7：国债中标利率和二级市场利率
• 图8：国开债中标利率和二级市场利率
• 图9：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图10：两周国债与国开债收益率多数下行
• 图11：本周国债期限利差变动
• 图12：国开债、国债利差
• 图13：5年期国债期货走势
• 图14：10年期国债期货走势
• 图15：商品房总成交面积上行
• 图16：Myspic钢材价格指数小幅上行
• 图17：焦煤价格、动力煤价格均上涨
• 图18：同业存单利率表现分化
• 图19：余额宝收益率有所下行
• 图20：蔬菜价格指数表现分化
• 图21：RJ/CRB商品价格指数上行，南华工业品价格指数下行
• 图22：原油价格下行
• 图23：美国初请失业金人数回落
• 图24：美国2月新建住房销售数量快速回落
• 图25：美国可利用天然气库存回升
• 图26：英国和日本CPI同比上行
• 图27：美欧法综合PMI上行，德国综合PMI小幅回落
• 图28：美欧法服务业PMI上行，德国服务业PMI回落
• 图29：铜、VIX领涨，AAA级企业债指数、原油领跌
• 图30：全球主要股指大多下跌
• 图31：美债利率期限结构
• 图32：美信用利差走扩、期限利差收窄
• 图33：欧元、日元走升，美元、人民币走弱
• 图34：铜、房地产投资信托价格指数领涨，比特币、原油领跌

表格目录

• 表1：本周公开市场操作
• 表2：钢材价格多数上行
• 表3：LME有色金属期货官方价多数上行

风险提示

• 疫情反弹：可能对经济复苏造成不利影响。
• 欧盟政策超预期：财政与货币政策变化可能影响欧元走势。
• 欧洲经济复苏超预期：可能对美元指数形成压力。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨跌幅相对大盘15%以上；
  • 增持：个股涨跌幅相对大盘5%至15%之间；
  • 中性：个股涨跌幅相对大盘-5%至5%之间；
  • 减持：个股涨跌幅相对大盘-5%至-15%之间；
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：行业指数相对大盘-5%至5%之间；
  • 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源：Wind、Bloomberg、东吴证券研究所
分析师：李勇
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