20250929-银河期货-铜10月报_供应端扰动增加_铜价重心上移_26页_23mb

有色金属研发报告：铜10月报（2025年9月29日）

一、铜市场综述

（1）行情回顾

• 价格波动：9月铜价震荡上行，突破10160美元/吨压力位，最高触及10485美元/吨，9月8日最低下探至9860美元/吨。
• 宏观因素：美联储如期降息25基点，点阵图显示年内仍有两次降息预期，但分歧升温，流动性宽松可能带动通胀和铜价上涨。
• 基本面因素：秘鲁GRASBERG泥石流事故致2026年产量下降35%，叠加南美、印尼矿企减产，全球铜精矿供应紧张加剧；国内冶炼厂受原料短缺影响，产量增速放缓。

（2）市场展望

• 价格走势：长期看，美国预防式宽松政策可能强化牛市，短期铜价运行区间预估为81000-85000元/吨。
• 供需矛盾：全球精炼铜产量预计增95万吨，增速3.53%；消费需求增速降至3.4%，海外需求相对较强，国内消费边际走弱。
• 驱动因素：Grasberg事故强化多头趋势，新能源边际走弱拖累全球消费，废铜供应错配及冶炼厂“反内卷”情绪支撑价格。

（3）策略推荐

• 单边：逢低采购。
• 套利：跨市正套继续持有。
• 期权：观望。

二、供应端扰动与铜矿紧张

（1）铜精矿供应骤降

• 全球精矿增量下调至20万吨（同比增0.87%），主因自由港、嘉能可、必和必拓等企业减产超23万吨。
• Grasberg事故影响2026年产量减少约27万吨，改变长期供需结构。

（2）冶炼端传导加速

• 海外冶炼厂因原料短缺和亏损减产明显，如嘉能可、日本JX金属等，国内冶炼厂进口窗口开启但需求偏弱。
• 精炼铜产量增速3.53%，低于矿端增速，供需缺口扩大至94.3万吨。

三、消费端分析

（1）国内需求分化

• 房地产：销售面积同比下降4.7%，竣工端拖累铜消费。
• 电网：投资增速放缓至13%，电源工程需求超预期但出口承压。
• 空调：销量下滑，排产同比下降12%，高基数导致需求透支。
• 新能源车：增速26.3%至109.24万吨，边际走弱，政策补贴退坡影响。

（2）新能源边际走弱

• 光伏：装机增速由抢装期回落，7月同比大跌47.55%；长期单耗下降，铜消费增量趋缓。
• 风电：新增装机超预期，但部件用铜量下降，整体贡献下滑。

四、风险与结论

• 风险点：
  • 美国降息不及预期。
  • 消费坍塌或南美货源流出。
  • 原材料价格波动与政策扰动。
• 结论：
  • 全球铜消费增速降至3.4%，主要矛盾在于矿端供应与冶炼端原料短缺的矛盾。
  • 多头趋势强化，价格中枢上移，建议关注技术面调整后的逢低布局机会。

五、供需平衡数据