20170327-川财证券-宏观经济专题报告_2017仍处再通胀时期_有一定的通胀压力_但不会持续_11页_1mb

2017年仍处再通胀时期：有一定通胀压力，但不会持续

核心观点

2017年中国经济仍处于再通胀阶段，存在一定的通胀压力，但不会形成全面的通胀。主要因素包括：

• 房地产投资回升：2月房地产投资同比增速达8.9%，带动固定资产投资接近9%，支撑GDP增速。
• 货币因素影响：M1对CPI有6-12个月的领先性，但2016年7月后M1下行，货币对CPI的影响在2017年上半年减弱。
• 补库存周期：PMI新订单指数-存货指数显示补库存动力减弱，可能进入被动补库存阶段，对CPI有滞后影响。
• PPI与CPI脱节：PPI上涨主要源于供给收缩（如去产能），而非需求增长，对CPI的传导有限。
• 全球再通胀趋缓：全球PMI扩张放缓，美国经济意外指数达新高后回落，全球再通胀趋势不明确。

CPI走势预测

根据趋势与周期因素的分解，预计2017年CPI走势如下：

• 2月：可能是全年的低点。
• 三季度：CPI将达到全年最高点，预计为2.7%。
• 四季度：略有回调。

驱动CPI的短周期力量

1.1 房地产是驱动短周期的源头

• 房地产投资回升带动固定资产投资增速接近9%，支撑GDP增长。
• 但房地产投资回升势头大概率放缓，原因包括：
  • 地方城市土地供应进一步收紧。
  • 商品房销售数据仍呈下降趋势，作为CPI的先行指标，预示未来CPI增长乏力。

1.2 货币因素对CPI的影响在上半年最显著

• M1对CPI有6-12个月的领先性，但2016年7月后M1下行，货币对CPI的影响在2017年上半年减弱。
• 2010年经验表明，M1高峰值后CPI逐步走高，但当前货币影响已减弱。

1.3 补库存需求处于扩张阶段，但动力减弱

• 补库存由主动转向被动，意味着短周期上行力量减弱。
• PMI新订单指数-存货指数显示补库存动力减弱，对CPI有领先性。

1.4 CPI的成本端：高企的PPI不必然带动CPI上升

• PPI上涨主要由生产资料部门去产能引起，而非需求增长。
• 农业和服务部门（CPI权重最大）供给弹性大，价格波动小，且未出现供给收缩迹象。
• 农产品批发价格指数和菜篮子价格指数均小幅下跌，猪价平稳，未出现明显上涨趋势。

1.5 全球再通胀的影响

• 全球综合PMI价格指数扩张放缓，意味着再通胀速度减缓。
• 美国经济意外指数达新高后回落，反映全球市场乐观情绪减弱。

风险提示

• 宏观政策出现较大变动。
• 全球出现新的“黑天鹅”事件。
• 政策出台不及预期。

投资建议

• CPI走势：2017年通胀压力有限，整体趋于稳定。
• 市场利率：通胀预期上升可能推动短期市场利率上行，需警惕二季度风险偏好变化。
• 投资策略：关注政策导向与市场利率变动，合理配置资产以应对通胀预期。

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