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债券周报：2万亿置换债发行加速，房地产税收优惠落地，债市策略需谨慎

一、置换债发行加速

2024年11月，各地区人大常委会密集召开主任会议，审议地方预算调整方案，推进置换债发行工作。河南于11月15日首发置换用途再融资专项债，标志着置换债发行进入实质阶段。截至11月17日，江苏、贵州、河南、青岛及大连共披露2240亿元置换债，超长期债券占比高达72%，其中超长期债规模可能占整个置换债计划的三分之一以上。预计下周置换债发行规模将达1922亿，11月总规模超3511亿。

河南首期置换债利差明显高于年初水平（17bp vs 平均10bp），反映出大行面临负债压力，市场需关注央行对冲政策（如降准、逆回购）的应对。

二、房地产税收新政落地

11月13日，财政部等三部门发布税收优惠政策，明确取消普通住宅与非普通住宅标准，调整契税、增值税及土地增值税政策。新政重点利好所有城市第二套房、90平米以上住宅及一线城市持有满2年的非普通住宅，降低交易成本。政策契合二十届三中全会精神，有望提振二手房市场活跃度，尤其是一线城市需求端预期改善明显。

预计随着城中村改造推进及税收优惠落地，2024年地产成交动能仍将保持强劲，需重点关注二手房成交边际变化。

三、债市策略：谨慎应对供给压力

置换债规模扩容及长期限品种增多，将对债市尤其是超长期限产生扰动。临近年末，机构负债及指标考核压力下，对长久期品种配置意愿减弱，保险资金大规模进场需待12月中旬。

当前央行货币政策工具丰富（逆回购、降准、国债买卖等），具备平衡资金供给的能力。短期债市需密切关注政策对冲力度及资金博弈情况。若货币政策维持宽松且有效对冲，债市或延续偏强走势。

风险提示：债券供给超预期放量导致收益率波动增大，资金面显著收紧或政策效果不及预期。

总结

本轮置换债发行加速显著，长期限为主，利差高位反映出银行机构的负债压力。房地产税收新政对交易活跃度及市场信心形成提振，但二手房成交表现的边际变化仍需进一步观察。债市方面，供给冲击与货币政策走向成为关键分水岭，建议投资者关注央行对冲节奏及市场博弈变化。