20150921-招商证券-利率债市场周报_八九月里的那些央行议息会议_20页_919kb

债券市场定期报告总结（2015-09-21）

核心内容概述

本报告聚焦于2015年8月至9月期间主要央行的利率决议及对债券市场的影响，分析了全球主要经济体在货币政策上的分化，并结合一级、二级市场表现和实体数据，对市场走势进行了展望。报告指出，各国央行在利率政策上呈现显著差异，这主要受到经济复苏进程、通胀水平以及政策目标的影响。

主要观点

1. 央行利率政策分化加剧

• 第一类国家（如美国、日本、欧洲、英国）：基准利率已降至接近零甚至负利率水平，且已实施或退出量化宽松（QE）政策，当前经济处于复苏阶段，但通胀仍低于目标水平，是制约货币政策进一步宽松的关键因素。
• 第二类国家（如澳大利亚、韩国、土耳其、以色列、印度）：尽管在2014年后仍存在降息操作，但利率尚未降至零，且未实施QE，经济面临下行压力，通胀水平普遍偏高，部分国家因通胀问题可能在未来收紧货币政策。

2. 美联储加息延后

• 美联储在9月18日宣布维持联邦基金目标利率不变，首次加息再次延后，主要由于全球经济和金融局势不稳定，以及短期通胀下行压力。
• 美联储的加息预期虽未完全消除，但短期内对资金外流压力有所缓解，中长期仍可能对国内资金面造成扰动。

3. 债券市场表现

• 一级市场：国开债招标显示配置需求依然旺盛，本周利率债发行规模回落至1560亿元。
• 二级市场：10年期国债收益率下行3BP至3.31%，10年期国开债收益率下行4BP至3.78%，收益率整体小幅走升，反映市场对经济悲观预期的延续。

4. 资金利率与流动性

• 存款准备金平均法考核影响暂不明显，逆回购连续缩量回收资金，但流动性整体仍维持偏宽松局面。
• 银行间隔夜回购利率持平在1.90%，7天回购利率上行5BP至2.42%。

5. 实体经济观察

• 财政数据：8月财政支出同比增长25.9%，地方财政支出力度增强，反映出财政政策对经济的托底效应。
• 房地产市场：70大中城市房价环比增长0.2%，30大中城市商品房成交面积同比增长23.7%，但整体市场仍面临下行压力。
• 工业数据：南华工业品指数略降，同比跌幅扩张至17.8%，六大发电集团日均耗煤量同比下跌3.6%，水泥价格微涨0.1%，钢铁价格下跌。
• 通胀情况：农产品批发价格环比下跌0.6%，食品价格环比下跌0.15%，但部分省市猪肉价格上涨0.6%，显示通胀水平整体偏低。

关键信息

央行利率决议汇总

债券市场表现

• 一级市场：本周利率债发行规模为1560亿元，其中国开债发行220亿元，地方债发行593亿元。
• 二级市场：10年期国债收益率下行3BP至3.31%，10年期国开债收益率下行4BP至3.78%。
• 资金面：逆回购连续缩量，净回笼资金1400亿元，但整体流动性仍偏宽松。

政策动态

• 国务院会议：部署建设大众创业万众创新支撑平台，扩大固定资产加速折旧优惠范围，强化残疾人补贴制度，以促进经济增长和结构优化。
• 发改委会议：强调精准调控和扩大投资，推动“三大战略”和“双创”政策，加强政银企社合作，以促进稳增长和产业升级。

市场展望

• 短期内市场情绪平稳，但未来走势将回归基本面和资金面。
• 建议采取短久期、择杠杆操作，以应对可能的市场波动。
• 财政政策将继续发挥托底作用，但资金进一步宽松难度较大。
• 美联储加息虽延后，但年内加息概率仍大，需关注其对资金面的中长期影响。