20180927-天风证券-宏观点评_警惕油价短期上冲的风险_6页_919kb
报告摘要
油价短期上冲风险分析总结
核心内容
本报告分析了2018年9月伊朗原油出口超预期下降对全球油价的影响，指出短期油价可能上行，但面临需求疲软和OPEC增产能力不足的挑战。同时，报告探讨了油价上涨对通胀和利率的潜在冲击，并提示了相关市场风险。
主要观点
- 伊朗出口下降：由于美国对伊朗的制裁，伊朗原油出口量大幅下滑，5月出口量为260万桶/日，9月预计降至150万桶/日，降幅超100万桶/日。
- OPEC增产能力有限：尽管OPEC在维也纳会议上达成增产100万桶/天的协议，但实际增产仅达40-60万桶/天。8月OPEC闲置产能为188万桶/天，但其中大部分由沙特和委内瑞拉贡献，增产能力受限。
- 油价上行逻辑不顺畅：当前下游需求偏弱，美国周度汽油库存高于往年同期，炼油商利润受压，裂解价差走低，对油价上行形成阻力。
- 油价预测：若伊朗出口进一步下降50-70万桶/天，布伦特原油价格将触及90-95美元/桶；极端情况下，若油价上冲至100美元/桶，对通胀和利率影响显著。
- 对美债和欧债的影响：油价上涨会带来外生性通胀压力，影响美债和欧债收益率，可能引发风险资产价格调整。
- 对国内CPI影响有限：即使油价上涨至100美元/桶，对国内CPI的拉动作用在12月预计为0.76%，影响有限。
- 风险提示：地缘冲突加剧和OPEC增产政策的不确定性是主要风险因素。
关键信息
油价上行情景
| 油价（美元/桶） | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 | 1月 | 2月 | 3月 | 4月 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 65 | 1.11% | 0.95% | 0.88% | 0.73% | 0.64% | 0.78% | 0.62% | 0.44% |
| 70 | 1.32% | 1.16% | 1.08% | 0.92% | 0.83% | 0.97% | 0.80% | 0.61% |
| 75 | 1.54% | 1.36% | 1.29% | 1.11% | 1.01% | 1.17% | 0.98% | 0.77% |
| 80（基准） | 1.76% | 1.57% | 1.49% | 1.30% | 1.19% | 1.36% | 1.16% | 0.94% |
| 85 | 1.98% | 1.78% | 1.69% | 1.49% | 1.38% | 1.55% | 1.34% | 1.11% |
| 90 | 2.20% | 1.98% | 1.89% | 1.68% | 1.56% | 1.75% | 1.52% | 1.27% |
| 100（极端） | 2.63% | 2.40% | 2.29% | 2.05% | 1.92% | 2.13% | 1.88% | 1.61% |
油价对CPI的影响
| 油价（美元/桶） | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 |
|---|---|---|---|---|---|
| 80 | 0.73 | 0.60 | 0.49 | 0.44 | 0.34 |
| 85 | 0.86 | 0.72 | 0.61 | 0.56 | 0.44 |
| 90 | 0.99 | 0.84 | 0.72 | 0.67 | 0.55 |
| 95 | 1.12 | 0.96 | 0.84 | 0.78 | 0.65 |
| 100 | 1.25 | 1.08 | 0.95 | 0.89 | 0.76 |
市场风险提示
- 地缘政治风险：美国对伊朗的制裁及中东局势可能进一步加剧，导致油价波动。
- OPEC政策不确定性：OPEC是否能够有效增产以弥补伊朗出口下降，仍是市场关注的焦点。
- 风险资产重新定价：若油价突破100美元/桶，可能引发美债收益率上升，导致风险资产估值收缩，市场可能出现调整。
结论
短期油价上行风险存在，但受制于OPEC增产能力和下游需求疲软，油价难以持续大幅上涨。若油价突破100美元/桶，将对通胀和利率产生明显影响，进而影响风险资产价格。投资者应关注短期油价波动对金融市场的影响，同时警惕地缘政治和OPEC政策变化带来的不确定性。
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