20260114-招银国际-Facing_high_base,_but_remaining_committed_to_shareholder_return_6页_663kb

报告摘要

JD.com (JD US) 详细总结

核心内容

本报告分析了JD.com在2025年第四季度（4Q25E）的财务表现及未来展望，指出公司在面对高基数效应和宏观经济压力时仍致力于提高股东回报。同时，报告也提供了JD.com的财务预测、估值模型及投资评级。

主要观点

4Q25E 财务预测：
- 总收入预计为人民币3492亿元，同比增长0.6%，基本符合Bloomberg的预期。
- 非GAAP净利润预计为人民币4.84亿元，同比下降96%，主要由于：
  - 食品配送（FD）业务的增量投资；
  - 电商平台用户补贴增加以刺激消费。
JD Retail（JDR）表现：
- 预计4Q25E经营利润为人民币76亿元，同比下降25%。
- 经营利润率（OPM）预计为2.5%，较4Q24下降0.8个百分点。
- 收入预计同比下降3.3%，主要由于：
  - 额外用户补贴；
  - 一般商品收入占比上升，其毛利率较低。
新业务表现：
- 4Q25E新业务亏损预计为人民币145亿元，较3Q25的157亿元略有收窄。
- 食品配送业务亏损预计为人民币104亿元，受益于单位经济改善和运营效率提升。
- 其他新业务如京东金融和国际业务的投入增加，部分抵消了食品配送业务的改善。
财务预测调整：
- 2025年收入/非GAAP净利润预测下调2%至9%，主要由于补贴增加和食品配送业务亏损减缓。
- 目标价调整为46.8美元，较之前50.5美元下调，反映盈利预期下调及估值周期延后至2026E。
股东回报举措：
- JD.com在2025年完成15亿美元的股票回购，全年计划回购30亿美元。
- 公司预计将在2026年3月公布2025年度分红计划。
- 这些举措可能推动股票估值上调。

关键信息

财务预测（单位：人民币亿元）

指标	2025E	2026E	2027E	变动（%）
收入	1306.0	1364.7	1451.6	-1.6%/-3.8%/-3.5%
毛利	207.9	218.5	231.7	-3.1%/-4.8%/-4.7%
经营利润	4.8	14.2	32.2	-65.2%/-52.0%/-31.4%
非GAAP净利润	26.4	28.8	40.9	-9.3%/-29.0%/-24.6%
毛利率	15.9%	16.0%	16.0%	-0.3ppt/-0.2ppt/-0.2ppt
经营利润率（OPM）	0.4%	1.0%	2.2%	-0.7ppt/-1.0ppt/-0.9ppt
非GAAP净利率	2.0%	2.1%	2.8%	-0.2ppt/-0.7ppt/-0.8ppt

股票数据

指标	数值（单位：美元）
市值	45,955.4百万
3个月平均交易额	277.2百万
52周最高/最低	45.21/28.39
总发行股数	1538.0百万

投资评级与目标价

投资评级：BUY（维持）
目标价：46.80美元（此前为50.50美元）
价格波动范围：56.6%（上涨/下跌）

估值模型

DCF估值：
- 使用WACC为11.8%，终端增长率为1.0%。
- 估值结果为每ADS 46.8美元，基于未来现金流的贴现。

风险提示

消费复苏可能不如预期；
业务竞争可能加剧；
食品配送业务可能继续加大投入，影响利润增长。

投资建议

CMBIGM评级：BUY，预计未来12个月内回报超过15%。
股东回报：股票回购和潜在分红将有助于提升市场信心。

其他信息

分析师认证：分析师对所覆盖证券的观点反映其个人看法，且不涉及利益冲突。
披露与免责声明：本报告仅为信息提供，不构成投资建议，且不保证准确性、完整性或及时性。
适用范围：报告仅适用于特定投资者，如英国、美国和新加坡的机构投资者，不适用于其他个人投资者。

总结

JD.com在2025年第四季度面临高基数效应和宏观环境压力，导致收入增长放缓和利润下滑。尽管如此，公司仍通过增加用户补贴和加大新业务投资来推动业务发展。同时，通过股票回购和潜在分红，JD.com致力于提升股东回报，这可能成为推动估值上调的催化剂。基于DCF模型，目标价下调至46.8美元，反映盈利预期和估值周期的变化。投资评级维持BUY，但需关注消费复苏和竞争加剧等风险。

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