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行业整合加速，“龙头”是瞻血液制品行业深度报告总结

一、行业垄断性质

血液制品是以血浆为原料，通过生物学工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂，主要包括人血白蛋白、静脉注射人免疫球蛋白、人凝血因子VIII和人凝血酶原复合物等。由于血浆来源的稀缺性和不可替代性，血液制品行业具有高度敏感性，且始终受到严格的政策监管，以保障公共卫生安全和大众健康。政策的持续收紧，使得行业进入门槛高，未来将更趋集中。

二、国内外行业现状

2.1 国外血液制品行业

• 行业始于上世纪40年代，经过长期发展已形成寡头垄断格局。
• 全球血液制品企业数量不足20家，年投浆量约30000吨。
• 主要企业包括贝林、百特、拜耳、基立福、奥克特珐玛，合计市场占有率超过80%。
• 行业产值约70亿美元，主要以凝血因子为主，人均消费量高于亚洲和非洲。

2.2 国内血液制品行业

• 行业起步较晚，企业数量约30家，单采血浆站约150个。
• 国内企业生产技术相对落后，单位血浆产值偏低，产品种类较少。
• 行业集中度较低，但政策限制新企业设立，行业整合趋势明显。
• 血浆采集主要集中在西部地区，2010年西部血站数量占比达53%，采浆量占比达62%。
• 采浆频次较低（最多2次/月），远低于美国（8次/月）和欧洲（4次/月）。

三、整合加速行业分化

3.1 原材料困境

• 国内血浆年需求约8000吨，2013年采浆量预计为4500吨，缺口3500吨。
• 采浆量受献血文化影响较大，传统观念将献血与贫穷关联，抑制供浆积极性。
• 营养费偏低（250元/次），未能有效激励献血者。
• 血浆成本占比高（55%-60%），成为制约企业盈利的关键因素。

3.2 产品价格走势分析

• 国内血液制品多数进入医保目录，由国家发改委制定最高零售价。
• 凝血因子提取难度大，价格较高；白蛋白作为基础提取物，供给量大，降价空间较大（短期无降价风险）。
• 免疫球蛋白和凝血因子具有较强的保价能力，甚至存在提价空间。

3.3 企业竞争策略

• 行业集中度提升，企业通过并购、重组获取浆源和资源。
• 采浆量和血站数量是企业竞争力的重要指标。
• 提取技术、产品种类和结构影响单位血浆产值和盈利能力。
• 上市公司凭借资金实力和管理能力，更易进行资源整合，增强市场地位。

四、上市公司概述及投资建议

4.1 上市公司概况

• 涉及血液制品的上市公司有：华兰生物、天坛生物、上海莱士、人福医药、沃森生物、博雅生物、中国生物制品（泰邦生物）。
• 沃森生物血液制品业务占比小，以疫苗为主；其余企业血液制品业务占比较大。

4.2 投资建议

• 行业集中度持续提高，整合并购成为趋势。
• 企业竞争力取决于采浆量、血站数量、提取技术和产品结构。
• 华兰生物和天坛生物作为行业龙头，具备较强的资源整合能力，业绩增长潜力大。
• 上市公司估值反映行业整合预期，推荐关注华兰生物和天坛生物。

五、核心观点

• 血液制品行业具有资源性特征，采浆量和血站数量是企业发展的核心要素。
• 行业整合加速，强者恒强，行业分化趋势明显。
• 血浆来源受限，短期内价格保持稳定，长期看白蛋白有降价可能，免疫球蛋白和凝血因子具备提价空间。
• 血液制品行业未来将向寡头垄断发展，企业需通过并购和重组获取资源，提升市场地位。

六、行业投资评级

• 行业评级：

  • 增持：预计未来六个月行业增长高于中国国民经济增长。
  • 中性：预计未来六个月行业增长与中国国民经济增长持平。
  • 减持：预计未来六个月行业增长低于中国国民经济增长。

• 个股评级：

  • 买入：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价将上涨。
  • 持有：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价通常上涨。
  • 卖出：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价不会上涨。

七、分析师信息

• 沈文文，中航证券金融研究所分析师，SAC执业证书号：S0640513070003。
• 南开大学理学学士（生物科学）、生理学硕士（医学分子生物学）。
• CFA level 3 candidate，2011年加入中航证券，专注于医药生物行业研究。

八、免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
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