20250806-东吴证券-春风动力复盘与展望_摩托车深度系列第四篇_全球动力运动龙头的成长之路_73页_2mb

春风动力研究报告总结

核心结论

• 春风动力为国内摩托车龙头，2017年至2024年公司总市值增长13.3倍，年化收益率38%。
• 公司业务驱动因素包括产品周期、外部关税、海运费和汇率波动。
• 2030年之前全地形车收入有望翻倍，利润增幅更高。
• 盈利预测显示未来三年归母净利润将持续增长，2025年预计18.7亿元，维持“买入”评级。

全地形车：高端化打开市场空间

• 全球市场规模稳定在年销量95-100万辆，北美占主导地位。
• 春风2014至2024年全地形车出口金额占行业70%，市占率从6%提升至17.6%，成功打开欧美市场。
• 2024年推出高端全地形车U10pro，并计划2025年推出Z10，对标极星、庞巴迪等国际龙头，目标进入高端市场。

摩托车：广阔市场孕育自主龙头

• 大排量摩托车市场仍有巨大增长潜力，市占率从1.5%提升至10.6%。
• 国内大排量销量2019至2024年增加2.9倍，出口销量从6.5万辆增至36万辆，5年CAGR达40.7%。
• 春风2024年推出675SR及系列新品，产品结构持续向高排量过渡，销量结构进一步提升。

极核品牌：再造“春风”在即

• 极核品牌定位高端电动两轮车，2024年销量达10.6万辆，ASP较高。
• 对标行业头部品牌九号、小牛，极核在产品组合、渠道覆盖方面仍有较大成长空间。
• 目标2025年销量达60-70万，未来销量有望持续增长。

盈利预测与风险提示

• 2025年-2027年收入预测分别205.2/257.5/293.1亿元，对应归母净利润18.7/24.7/27.4亿元。
• 主要风险包括全球贸易环境恶化、新车型上量不及预期、运价/汇率波动风险。