20220831-华安证券-大类资产配置月报第14期_2022年9月-美联储_鹰_声嘹亮_超配国内权益_33页_730kb

美联储“鹰”声嘹亮，超配国内权益

核心结论

• 超配国内权益：国内权益配置建议为“超配”，风格切换尚未到来。
• 中配国内大宗：国内大宗商品建议“中配”，关注工业品和玻璃反弹机会。
• 低配债券与美股：债券与美股配置建议为“低配”，利率和美债预计震荡上行，美股仍维持弱势。

配置逻辑：中美经济基本面分化加剧

• 美联储“鹰派”表态：鲍威尔在Jackson Hole讲话中重申抗通胀优先，可能维持中性利率在4%高位，加息“终点”难以实现，对美股形成压制。
• 国内经济修复加速：微观数据改善，消费和生产端均有所复苏，基建投资和地产政策支持经济，流动性依然宽松。
• 中美货币政策差异：国内货币政策宽松，而美联储继续加息，导致中美利差倒挂扩大，人民币贬值压力仍存但下方空间有限。

权益配置建议

1. 国内权益：超配国内权益，风格未到切换时

• 市场环境：经济基本面“缓升”，流动性持续宽松，市场无系统性风险。
• 风格表现：
  • 成长风格：短期业绩压力显现，但长期看仍有超配价值，受政策和流动性支撑。
  • 消费风格：受经济修复和政策推动，消费修复值得期待。
  • 金融风格：受益于流动性改善和经济基本面向好，表现相对稳健。
  • 周期风格：短期震荡，但受政策和流动性支撑，未来可能回升。
• 建议策略：关注成长、稳增长及消费修复主线，逢调整买入。

2. 美股：加息“终点”遥不可及，美股仍维持弱势

• 美联储加息预期：9月加息75BP概率上升，加息周期未结束。
• 美股表现：纳指表现弱于道指，股息率下滑导致吸引力下降，经济衰退风险增加。
• 建议策略：超配道指，对纳指保持谨慎。

利率配置建议

1. 国内债券：利率震荡上行，配置性价比下降

• 利率走势：8月长端利率快速下行，但9月受流动性回收影响，预计震荡上行。
• 政策支持：央行持续宽松，但经济修复弹性增强，利率下行空间有限。
• 股债比价：已接近历史低点，债券配置性价比下降，建议减配。

2. 美债：加息周期未结束，美债震荡上行

• 利率趋势：美债收益率整体上行，尤其是短端利率，反映美联储加息决心。
• 经济基本面：美国经济仍保持韧性，消费者信心回升，通胀预期下降。
• 建议策略：美债配置价值下降，建议低配。

大宗商品配置建议

1. 国际大宗：美联储加息抑制仍强，黄金与原油仍有支撑

• 黄金：受益于实际利率下行，且非商业多头持仓回升，短期看涨。
• 原油：OPEC+仅象征性增产，库存偏低，叠加需求支撑，价格有望小幅回升。
• 铜：看空情绪浓厚，需求下降明显，价格承压。

2. 国内大宗：经济修复带动工业品回暖

• 工业品：受基建投资和地产政策支持，需求回升，价格震荡略偏多。
• 螺纹钢：铁矿与焦炭价格企稳，成本支撑增强，价格有望上行。
• 玻璃：地产修复缓慢，但玻璃价格跌破成本线，中长期配置价值凸显。
• 农产品：短期供给担忧缓解，价格震荡为主。

汇率配置建议

1. 美元指数：短期上行，长期取决于美国经济

• 美元走势：受欧元走弱影响，美元指数短期仍有上行动力。
• 经济基本面：美国经济仍保持韧性，而欧洲经济走弱，美元指数短期强势。
• 长期影响：若美国经济陷入衰退，美元指数将转向震荡。

2. 人民币：贬值压力存在，但下方空间有限

• 人民币走势：受中美利差倒挂影响，贬值压力仍存，但出口强劲支撑其韧性。
• 经济因素：国内经济修复带动人民币走势趋稳。
• 建议策略：关注人民币汇率波动，避免过度悲观。

总结

• 国内权益：建议超配，重点关注成长、消费和金融风格。
• 国内债券：建议减配，利率震荡上行，性价比下降。
• 国际大宗：建议超配黄金和原油，中长期关注铜价回调风险。
• 美股：维持弱势，建议低配。
• 汇率：美元短期强势，人民币下方空间有限，需关注经济基本面变化。

风险提示

• 各国经济复苏预测偏差
• 政策收紧超预期
• 中美关系恶化
• 新冠疫情发展超预期

重要声明

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