20160226-华创证券-华创债券专题报告_通胀预期指数上行_警惕后期滞胀风险_15页_1mb

债券深度报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2016年2月通胀预期指数的变化及其对CPI走势和债券市场的影响。报告指出，当前通胀预期指数持续上行，表明未来CPI可能继续上行，存在滞胀风险。同时，报告强调了通胀预期与债券收益率之间的关系，提醒投资者关注通胀预期对债券市场可能带来的调整压力。

主要观点

1. 通胀预期指数构建与作用

   • 通胀预期指数由经济增长类、货币类、价格类和适应性调整类四大类指标构成，共包含10个分项，如工业增加值、固定资产投资增速、PMI、M1、M2、CRB指数、布伦特油价、房价指数、CPI自身变化趋势等。
   • 该指数通过加权平均和季节性调整得到，用于预测CPI走势并量化通胀预期。

2. 近期通胀预期指数变化

   • 2016年1月，通胀预期指数的多个成分项出现全面反弹或改善，表明通胀预期正在升温。
   • 金融数据的扩张、国际大宗商品价格反弹以及房地产价格触底回升是推动通胀预期指数上升的主要因素。

3. 通胀预期对CPI的影响

   • 某月CPI环比变化会对未来11个月的同比走势产生影响，因此需密切关注CPI的环比波动。
   • 2016年2月食品价格环比或达6.0%，将推动CPI同比反弹至2.3%，显示CPI可能继续上行。

4. 通胀预期与债券收益率的关系

   • 国债收益率拐点略领先于CPI拐点，而通胀预期拐点又略领先于国债收益率拐点。
   • 尽管通胀预期上升可能对债券收益率产生一定影响，但若出现利好债市的消息，收益率仍可能下行，二者存在背离可能。

5. 滞胀风险提示

   • 当前经济数据和大宗商品价格对CPI有负面影响，但金融数据和房价反弹推动通胀预期升温，可能使基本面进入滞胀周期。
   • 历史上曾出现通胀预期升温但最终被证伪的情况，因此需持续跟踪通胀预期指数和CPI数据。

关键信息

• 通胀预期指数成分项：工业增加值、固定资产投资增速、PMI（中采与财新）、M1、M2、CRB指数、布伦特油价、房价指数、CPI自身变化趋势。
• 2016年1月数据表现：
  • M1同比反弹至18.6%
  • M2同比反弹至18.6%
  • CRB指数同比降幅缩窄至-12.0%
  • 布伦特原油价格同比降幅缩窄至-35.9%
  • 百城房价指数同比反弹至4.4%
  • 财新PMI反弹至48.4%
• CPI走势预测：
  • 2月份食品价格环比可能达6.0%，推动CPI同比反弹至2.3%。
  • CPI环比变化对未来的CPI中枢有显著影响。
• PMI分化现象：
  • 中采PMI反映大企业与上游行业状况，财新PMI反映中小企业与下游行业状况，两者分化体现了经济转型的深入。
• 通胀预期指数与CPI相关性：
  • 滞后4个月的通胀预期指数与CPI相关系数为0.46
  • 滞后3个月的通胀预期指数与CPI相关系数为0.45

债券市场影响分析

• 国债收益率与CPI走势关系：国债收益率拐点略领先于CPI拐点，通胀预期指数拐点又略领先于国债收益率拐点。
• 风险提示：
  • 通胀预期指数的上升可能成为债券市场的风险之一。
  • 即使通胀预期上行，若有利好消息推动债市，收益率仍可能下行，二者出现背离。
• 历史经验：
  • 通胀预期与CPI走势不同步的情况曾发生，如2010年二三季度，通胀预期指数急转直下，但CPI并未显著下降，最终通胀预期被修正。

通胀预期指数的前瞻性意义

• 通胀预期指数具有一定的预测能力，能够提前反映未来CPI走势。
• 在经济转型背景下，通胀预期指数的变化不仅受实际数据影响，也受市场预期驱动，因此需综合分析多方面因素。

投资建议

• 警惕滞胀风险：当前通胀预期指数上升，可能预示CPI继续上行，需警惕滞胀风险。
• 关注债券市场反应：通胀预期上升可能引发债券收益率拐点，但需注意市场其他因素对收益率的影响。
• 持续跟踪数据变化：建议投资者持续关注通胀预期指数和CPI数据的变化，以判断经济走势和债券市场趋势。

附注：分析师与联系方式

• 分析师：齐晟（执业编号：S0360515070003）
• 分析师团队：屈庆、汤雅文、吉灵浩、陈宇、王文欢、周冠南
• 机构销售通讯录：
  • 北京：崔文涛、翁波、温雪姣、李妮莎
  • 广深：张娟、郭佳、张昱洁、汪丽燕、林芷腕
  • 上海：简佳、李茵茵、杜婵媛、沈晓瑜、张佳妮、范婕、张敏敏
  • 非公募业务发展部：石露、陈红宇

投资评级体系（基准指数：沪深300）