深度报告-20250403-东吴证券-祥源文旅-600576.SH-内生外延拓展旅游资产_文旅大集团启航前行_25页_2mb

祥源文旅（600576）总结

核心内容

祥源文旅是一家以文旅资产运营为核心，正在向“文化IP+旅游+科技”模式转型的公司。祥源控股集团自2017年入主后，公司通过资产重组、资产置换、现金收购等方式，整合多个景区相关资产，包括大湘西、大黄山、成渝、大湾区等，逐步构建起一个多元化的文旅资产服务体系。

主要观点

• 公司在2022年起通过一系列收购和整合，实现了从动漫影视文化向文旅投资运营的转型。
• 2023年公司营收达到7.2亿元，其中景交服务、酒店、动物园、智慧文旅、动漫及其衍生、茶叶销售分别贡献了66.5%、10.8%、7.7%、2.2%、22.2%和11%的收入比例。
• 公司积极布局低空旅游和旅行服务，通过成立祥源通航与亿航智能、零重力、小鹏汇天等企业达成战略合作，推动“低空+旅游”新模式。
• 公司盈利预测显示，2024-2026年归母净利润将分别达到1.6/4.0/4.6亿元，对应PE分别为60/24/21倍，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险包括宏观经济波动、资源整合进度不及预期、新项目落地进度不及预期以及自然灾害和极端天气影响经营等。

关键信息

盈利预测与估值

股权结构

祥源控股为公司大股东，通过祥源旅开和祥源实业分别持有36.93%和20.32%的股权，实控人为俞发祥。祥源控股自2008年起布局文旅产业，拥有丰富的文旅资产储备和运营经验。

主要景区资产

低空旅游布局

• 2024年11月，祥源文旅成立祥源通航，探索“低空+旅游”业务。
• 与亿航智能、零重力、小鹏汇天达成战略合作，推动eVTOL（电动垂直起降飞行器）和飞行汽车在景区的应用。
• 2025年1月，祥源通航在丹霞山完成EH216-S首航，成为国内首个取得OC证的低空旅游项目。

业务模式

• 公司目前布局四大业务板块：旅游行业、文化行业、商品消费行业和其他行业。
• 旅游行业为公司主要收入来源，2023年贡献66.5%的收入，文化行业贡献22.2%，商品消费行业贡献10.8%。

财务分析

• 2023年公司毛利率为52.0%，费用率基本稳定。
• 2024年Q1-3毛利率为49.0%，较2023年下降4.1个百分点。
• 公司资产负债率因收购项目有所增长，但整体处于合理状态。

投资建议

• 公司作为中国领先的文旅资产服务商，布局多个稀缺景区资源。
• 首次覆盖给予“增持”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为1.62/3.96/4.65亿元，对应PE分别为60/24/21倍。
• 可比公司包括西域旅游、长白山、峨眉山A和丽江股份，2025年可比公司平均估值为32倍，公司有一定的估值溢价。

风险提示

• 宏观经济波动：若宏观经济波动或扩大内需政策效果不及预期，可能影响公司客流增长。
• 资源整合进度不及预期：公司持续推进景区资产并购，若整合进度不及预期，可能影响业绩增长。
• 新增项目落地进度不及预期：公司积极拓展旅游目的地配套项目，若新项目落地不及预期，可能影响业务成长性。
• 自然灾害和极端天气影响经营：若发生重大自然灾害或极端天气事件，可能减少客流，影响公司经营状况。