深度报告-20250718-国盛证券-祥源文旅-600576.SH-领先文旅产业服务商_业务版图持续扩张_32页_3mb

祥源文旅首次覆盖报告总结

公司简介
祥源文旅是一家以旅游目的地投资运营为核心的文旅产业服务商，间接控股股东为祥源控股。2022年起经由资产注入实现战略转型，聚焦“大湘西、大黄山、大南岭”三大国际级旅游目的地，涵盖旅游景区、度假酒店、数字科技等四大业务板块。2024年实现营收8.6亿元，同比增长19.6%，归母净利润1.47亿元，同比下滑3.1%。

业务与战略布局

• 资产收购能力：跑通四种资产收购模式（控股股东资产注入、参股资产收购、纯外部收购、特许经营权竞标），覆盖全国景区资源，形成轻资产输出能力，2025年全面托管10家景区。
• 区域布局：
  • 成都碧峰峡（大熊猫IP）、湖南莽山、广东丹霞山、四川卧龙等优质资产。
• 特色业态：
  • 低空文旅：与亿航智能、小鹏汇天合作，落地合肥、丹霞山eVTOL试航。
  • 游轮业务：推出《总统六号》全权运营游轮，布局长江旅游带。

行业分析：政策与增长潜力

• 国内旅游复苏：2024年出入境游客人次恢复90.8%，国内旅游收入占比GDP不足5%。
• 政策支持：免签政策利好入境游；低空经济（如湖南、四川试点）和文旅+低空融合政策频出，增加行业盈利新空间。

核心竞争力

1. 景区运营融合：全链路服务能力，推动线上线下、多景区协同。

• 文旅产品打造：“沉浸式体验”项目（如凤凰古城光影秀）提升客单价。

2. 科技赋能：小岛科技主导的智慧文旅系统，提升管理效率和游客沉浸感。
3. 轻资产输出：2025年已完成10家景区托管签约，管理服务费3500-6390万元，毛利率稳定在36%-37%。

投资建议

• 财务预测（2025-2027）：
  • 营收：13.6亿/15.7亿/17.3亿元，同比增长率56.9%/15.9%/10.3%
  • 归母净利润：3.8亿/4.6亿/5.2亿元，CAGR 20%，毛利率从49.4%升至57%。
• 估值：当前市值对应PE 21.3x/17.6x/15.6x，显著低于行业平均45.1x/36.5x，首次“买入”推荐。

风险提示

• 度假人次、客单价不达预期。
• 自然灾害或景区运营中断。
• 新项目收购进度不及预期。

核心亮点：
✅ 国内领先的轻资产文旅服务商；✅ 政策共振驱动行业复苏；✅ 高成长设计（2025起携程式稳健扩张）。
估值空间：顶部估值动态PE尚有30%上行空间。