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债券市场总结：2018年2月2日华创债券日报

核心内容概述

2018年2月2日的华创债券日报聚焦于利率债市场展望与货币基金估值方式的演变。报告指出，当前资金面宽松趋势正在减弱，未来长端利率债收益率仍有上行压力。同时，货币基金逐步从摊余成本法向市值法估值转型，标志着资管行业打破刚兑的趋势不可逆转。

主要观点

1. 利率债市场展望

• 资金面趋势变化：

  • 1月资金面宽松压低了短端利率，导致债券收益率曲线快速陡峭化。
  • 1月中国1Y国债收益率下行32BP至3.47%，10Y收益率小幅上行3BP至3.914%。
  • 10Y-1Y利差扩大至44BP，创历史新高。
  • 资金宽松不可持续，春节前央行可能减少公开市场投放，资金面将趋于紧张。

• 监管对长端收益率的影响：

  • 1月初多项监管文件出台，对长端收益率形成压力，但近期监管步伐放缓，收益率小幅回暖。
  • 资管新规等政策仍可能在节前出台，对长端收益率形成进一步上行压力。

• 中美利差与海外影响：

  • 中美利差缩窄至不足120BP，未来随着美联储加息预期升温，美债收益率上行将对国内债市形成持续压力。
  • 市场预期3月加息概率达88%，年内或加息四次。

• 市场情绪与交易机会：

  • 资金面宽松带来的交易性机会不可持续，建议机构谨慎对待。

关键信息

货币基金估值方式演变

• 摊余成本法：

  • 适用于短期债券投资，保持账面净值稳定，便于投资者理解。
  • 有隐藏损益风险，不能及时反映市场波动。
  • 2005年规定当偏离度达到0.5%时需进行价值重估。

• 市值法：

  • 估值价格波动频繁，能及时反映市场变化。
  • 投资风险由投资者自行承担，降低基金管理人风险。
  • 2017年8月31日《流动性风险管理规定》限制摊余成本法货币基金规模，鼓励采用市值法。

• 监管推动：

  • 风险准备金计提比例提高至20%以上，摊余成本法货币基金面临补缴压力。
  • 限制单一投资者持有比例超过50%的货币基金采用摊余成本法。
  • 2018年1月29日，某基金公司上报采用市值法的货币基金，标志着该趋势的正式推进。

货币基金发展趋势

• 市场接受度：

  • 市值法货币基金对个人投资者吸引力有限，因其波动性增加且不保本。
  • 主要增量需求来自机构投资者，特别是有定制需求的机构。

• 流动性管理属性回归：

  • 监管要求货币基金增强流动性，限制投资资产集中度和久期。
  • 例如：投资组合中现金、国债等占基金净值比例不得低于20%或30%。
  • 单只货币基金主动投资于流动性受限资产不得超过基金净值的10%。

总结

• 利率债市场：

  • 1月收益率曲线陡峭化，资金面宽松趋势减弱。
  • 长端收益率受监管收紧和资金面趋紧影响，存在上行风险。
  • 中美利差缩小，美联储加息预期增强，海外因素对国内债市形成持续压力。

• 货币基金估值改革：

  • 估值方式由摊余成本法逐步向市值法过渡。
  • 监管推动打破刚兑，资管产品净值化趋势明确。
  • 市值法货币基金虽面临市场接受度挑战，但未来增量需求主要来自机构投资者。

附：相关研究报告

• 《资金宽松带来的下行空间有多大？》（2018-01-25）
• 《对1月信贷不必过度担忧》（2018-01-28）
• 《降杠杆新招，低评级永续债真要“永续”了》（2018-01-30）
• 《从174家银行存单备案额度看同业调整》（2018-01-31）
• 《保险姓保，并非债市解放军》（2018-02-01）

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南

  • 中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。

• 副组长、高级分析师：吉灵浩

  • 上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员。

• 分析师：李俊江

  • 中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券研究所。

• 助理分析师：王文欢、潘虹羽

  • 分别为南京财经大学经济学硕士、上海财经大学法律硕士，2015年及2017年加入华创证券研究所。

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投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%—20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%—20%。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%。

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