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行業分析總結：內銀股具重估空間

核心內容

內地銀行業（內銀）在2018年面臨經濟下行壓力與政策調整的雙重環境，但行業整體估值仍處於低迷狀態，具備一定的重估空間。投資者關注點主要集中在經濟復甦、政策支持、金融去槓桿、人民幣資產價值以及銀行股的盈利能力與估值修復潛力。

主要投資亮點

• 估值修復空間大：內銀股整體估值偏低，市場預期未來有修復空間。
• 經濟回穩支持銀行業：內地經濟有望回穩，銀行資產質素持續改善。
• 人民幣與國債作為避風港：人民幣與中國國債被視為新興市場投資的避風港，人民幣下跌空間可控，有利內銀股。
• 金融去槓桿有助宏觀經濟平穩：金融去槓桿政策長遠利好銀行業發展，降低風險溢價。
• 中資銀行開放政策：取消外資持股限制，持續推進金融市場開放，提升內銀競爭力與營運效率。

宏觀經濟與政策環境

宏觀經濟表現

• 服務業PMI：2018年10月回升至53.1，低於9月2.3個百分點，為13個月來新低；新訂單增速近10年來首次停滯。
• 製造業PMI：10月微升至50.1，好過市場預期，但產出指數跌至兩年低位。
• 整體經濟走弱：服務業與製造業PMI雙雙走弱，顯示中國下半年經濟下行壓力加大。

貨幣政策趨寬鬆

• 降準措施：2018年10月央行宣布降準1個百分點，釋放資金1.2萬億元人民幣，目的是優化流動性結構，增強金融服務實體經濟的能力。
• 存款準備金率仍有下調空間：政策趨勢顯示央行正逐步放寬貨幣政策，有助於降低銀行業風險溢價。

2018年降準對A股的影響

從數據看，2018年每次降準對股市提振效果有限，主要目的是緩解經濟下行壓力，而非直接推動股市上漲。

比較股份簡介

上半年與第三季業績比較

上半年業績亮點

第三季業績亮點

重點觀察：四大內銀中，農業銀行的撥備覆蓋率最高，不良貸款率最低，盈利能力改善明顯，估值具重估空間。

估值與股價表現

重點觀察：農業銀行估值長期折讓，貸存比率最低，盈利改善明顯，具備估值重估潛力。

投資策略

• 建設銀行：盈利能力與前景優勝於同業，H股已全流通，流動性充足，股價可跟大市同步，值博率高。
• 工商銀行：整體表現不俗，但基數效應大，增速較慢，非利息收入未見顯著變化。
• 農業銀行：估值折讓明顯，貸存比率最低，盈利改善，是四大行中表現落後的標的。

行業風險

• 人民幣跌勢遜預期：人民幣走弱可能影響內銀股表現。
• 金融去槓桿過急：可能引發市場動盪，影響銀行業穩定。
• 債券市場違約潮：持續影響資產質素，增加信貸風險。
• 貨幣政策偏緊：可能導致內地經濟加速放緩。
• 金融科技發展：加速新競爭者出現，對傳統銀行形成挑戰。

結論

內地銀行業多年來依賴淨利息收入，資管新規對盈利增長影響有限。然而，銀行通過債轉股及資產證券化等方式有效處置不良資產，信貸成本降低。宏觀經濟平穩與信貸需求旺盛預示銀行業淨利潤持續向好。2018年1月以來，內銀股估值重估已引起全球投資者關注，目前處於急升後的消化整固期，需反映中美貿易戰的影響。若政策順利過渡，經濟結構逐步轉型，內銀股將迎來進一步重估機會。