20140317-光大证券-谨慎中等待_市场逐步见底_16页_1mb

债券研究总结

核心内容概述

本报告对可转债市场进行了深入分析，指出当前市场整体表现低迷，但具有一定的防御性优势。市场处于短期谨慎阶段，预计4月份后可能有所变化，但尚未出现明显触发因素。中期来看，市场仍有配置价值，部分稳健策略标的具备较好回报潜力。

主要观点

市场回顾

• 整体表现：上周A股大盘下跌，信用债收益率走平，转债市场表现好于正股，体现出防御性优势。
• 个股表现：东华转债大部分转股，仅剩24%；久立转债上市首日上涨3.02%，表现较好。
• 市场数据：上周转债市场成交额约为75亿元，较上周108亿元大幅下跌。正股大部分下跌，其中恒丰、华天等跌幅较大。

市场信息

• 民生转债：第一年度付息时间为2014年3月14日（债权登记日）、3月17日（除息日）、3月21日（兑息日）。
• 川投转债：第三年度付息时间为2014年3月20日（债权登记日）、3月21日（除息日）、3月28日（兑息日）。
• 歌华有线：2013年净利润同比增26.68%，基本每股收益增26.67%。
• 中国平安：2013年营业收入同比增长21.1%，净利润增长40.4%，并计划每10股派现4.5元。
• 国电电力：其控股子公司国电大渡河流域水电可享受增值税即征即退政策，预计2013年获得增值税返还2.49亿元。

投资策略

• 短期谨慎：由于正股和供需方面对转债不利，建议短期保持谨慎。
• 久立转债：短期有一定压力，但中期看好，建议利用上市初期流动性较好的阶段逐步建仓。当前转股溢价率可能上升至20%，但其防御性较好，100元为较好的防御价格。
• 中期乐观：转债市场防御性较好，余额加权平均到期收益率为3.58%，接近前期高点，且纯债价值不会下降。转股溢价率不高，仍具配置价值。
• 推荐标的：久立、中鼎、深燃、隧道、国电、中行、工行、民生等稳健策略标的。

风险提示

• 短期风险：市场整体风险较小，但需关注流动性风险。
• 股性依赖：部分股性较强的转债过于依赖正股表现，缺乏债性保护。

关键信息

• 市场数据：

  • 沪深300指数下跌2.10%，中标可转债指数下跌0.57%。
  • 转债市场成交额下降，部分转债如石化、民生等成交量较大。
  • 截止2014年3月14日，现存转债面值余额约1601亿元。
  • 26只转债算术平均转股溢价率为20.22%，较上上周上升；纯债溢价率为16.93%，下降；到期收益率为1.45%。

• 个债表现：

  • 久立转债：周收盘价103.02元，转股溢价率15.52%，纯债价值81.98元。
  • 石化转债：周收盘价103.23元，转股溢价率6.55%，纯债价值95.14元。
  • 民生转债：周收盘价89.59元，转股溢价率17.87%，纯债价值84.68元。

• 市场展望：

  • 转债市场短期风险较低，中期仍需关注流动性。
  • 转债估值水平相对较高，具有较强防御性，适合稳健配置。

图表目录

• 图表1：转债及相关指数走势对比
• 图表2：转债及正股周涨跌幅
• 图表3：转债及正股周成交金额
• 图表4：转债周行情
• 图表5：转债市场成交情况
• 图表6：转债余额
• 图表7：转股溢价率与到期收益率
• 图表8：转债股性相关指标
• 图表9：转债债性相关指标
• 图表10：可转债发行预案
• 图表11：个债发行情况表
• 图表12：个债赎回条款及进度表
• 图表13：个债修正条款及进度表
• 图表14：个债回售条款及进度表

分析师信息

• 吴昊：应用数学博士，光大证券研究所固定收益研究小组成员，负责可转债和信用研究。
• 郜彦伟：上海财经大学国际金融硕士，光大证券研究所固定收益研究小组负责人，负责利率、信用、可转债等研究。

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%-5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

风险与免责声明

• 本报告基于假设，不同假设可能导致分析结果差异较大。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容不构成投资建议，仅作为参考。
• 报告内容可能涉及公司利益冲突，投资者应谨慎抉择。