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总结：土耳其银行债券投资分析

核心内容

本报告由BNP Paribas信用交易台分析师Tatiana Tchembarova撰写，分析了土耳其银行债券市场近期的表现，并推荐了部分债券作为投资机会。报告指出，土耳其银行债券相对于主权债券的利差扩大，部分债券目前具有较好的投资价值。

主要观点

• 市场背景：土耳其资产自2017年9月中旬以来表现疲软，主要受高通胀、弱美元汇率及地缘政治风险影响。此外，美国对土耳其银行涉嫌规避对伊朗制裁的报道也加剧了市场的波动。
• 债券表现：土耳其银行债券的利差相对扩大，部分债券表现优于主权债券，提供了较好的投资机会。
• 推荐债券：
  • Senior Bonds：
    • TCZIRA 5.125% 23：推荐买入，目前交易价格约为97.25，利差约为z+345bp，目标净收益25bp。
    • TCZIRA 4.75% 21 和 TCZIRA 5.125% 22：同样推荐买入，分别交易价格为98.15，利差为z+30-40bp。
  • Subordinated Bonds：
    • VAKBN 6% 22 Sub（旧式）：推荐买入，目前交易价格约为98.15，利差为z+425bp，目标净收益25bp。
    • 新式Basel III合规债券吸引力不足，即使在利差扩大后，仍不如旧式债券。

关键信息

• 评级情况：土耳其银行平均评级为BB+，但其交易价格低于评级，目前估价为2-3个等级或40-120bp的折价。
• 资本充足率：尽管里拉贬值对资本充足率有负面影响，但多数银行的资本充足率仍高于15%，且对10%里拉贬值的敏感度低于100bp。
• 2018年展望：
  • 可能面临更多挑战，包括GDP增长放缓、贷款增长减弱及风险成本上升。
  • 尽管净息差可能受益于贷款重定价，但批发融资成本可能因美联储加息而上升。
  • 2018年第二季度将首次显示CGF贷款的不良贷款（NPL）形成情况，目前银行预计NPL形成率温和，低于7%的CGF担保上限。
• 投资建议：分析师建议投资者关注土耳其银行债券，尤其是TCZIRA和VAKBN系列债券，因其提供较好的收益潜力。

投资策略

• 交易策略：推荐买入TCZIRA 5.125% 23 Senior及VAKBN 6% 22 Sub（旧式），目标净收益为25bp。
• 风险提示：投资上述债券可能面临市场波动、汇率风险及政策变化等风险，需谨慎评估。

法律声明

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