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制冷剂价格稳步上行，未来空间广阔

核心观点

• 制冷剂价格持续上涨：2025年2月，三代制冷剂R32、R125、R134a价格分别为44500元/吨、44000元/吨和45000元/吨，月环比分别上涨2.30%、2.33%、2.27%。R22价格为34000元/吨，环比上涨3.03%。三代制冷剂价差维持在近5年高位。
• 空调排产维持高增速：2025年3月至5月，我国家用空调排产总量分别为2476.00万台、2426.49万台、2430.95万台，同比增速分别为13.54%、10.30%和14.70%。预计4月空调排产仍将保持增长态势，需求旺盛为制冷剂价格提供支撑。
• 冰箱排产小幅提升：2025年3月冰箱排产量为879.00万台，同比提升0.51%。预计4月、5月分别同比增长2.00%和4.20%。
• 投资建议：2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂配额保持基线值，但因空调市场旺盛需求，三代制冷剂配额略有提升。制冷剂行业有望维持高景气度，企业盈利能力将大幅提升。建议关注制冷剂行业龙头及拥有完整产业链的氟化工企业，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关的金石资源。
• 风险提示：制冷剂配额政策变化、原材料价格波动、下游需求不及预期等风险可能影响行业景气度和企业盈利水平。

制冷剂跟踪

三代制冷剂价格小幅上行

• R32、R125、R134a价格分别上涨2.30%、2.33%、2.27%，价差处于近5年高位。
• 2月三代制冷剂产量同比小幅回落，但环比有所回升，显示市场供需关系趋紧。

二代制冷剂R22价格上行

• R22价格为34000元/吨，环比上涨3.03%，较2024年2月上涨54.55%。
• 2月R22产量同比下降76.70%，但环比小幅回升4.85%。
• R22库存环比上升9.83%，显示供应偏紧。

含氟聚合物

价格表现

• PTFE、HFP价格持续低位运行，PVDF价格在亏损背景下出现反弹。
• PTFE悬浮中粒、分散乳液、分散树脂价格分别为40000元/吨、30000元/吨、42000元/吨；PVDF粒料、粉料、锂电级价格分别为62000元/吨、57000元/吨、54000元/吨；HFP价格为35000元/吨。

库存与产量

• 2025年2月PTFE、PVDF、HFP产量分别为8826吨、8188吨和5372吨，同比变动分别为-6.54%、2.66%、-0.28%。
• 月环比产量分别下降9.68%、6.69%、12.05%。
• 库存方面，PTFE、PVDF、HFP工厂总库存分别为530吨、2480吨、220吨，月环比变动分别为1.92%、-7.81%、-15.38%。

行业要闻

金石资源复工复产

• 金昌矿业因事故停产整顿，现已通过整改复查，于2025年3月1日起逐步恢复生产。
• 矿山采掘业务将由公司自建队伍执行，不再外包。

巨化股份增资控股甘肃巨化

• 巨化股份与巨化集团共同增资甘肃巨化至60亿元，其中巨化股份出资42亿元，占比70%。
• 项目总投资196.25亿元，旨在布局高性能氟氯新材料一体化项目，提升氟化工产业竞争力。

投资建议

• 行业前景：制冷剂行业景气度高，企业盈利能力有望提升。
• 推荐企业：建议关注制冷剂行业龙头和氟化工产业链完善的公司，如巨化股份、三美股份，以及氟化工原料相关企业如金石资源。

风险提示

• 政策风险：制冷剂配额政策变化可能影响供需关系和价格。
• 原材料风险：萤石、氢氟酸等原材料价格上涨将推升成本，影响盈利。
• 需求风险：下游家电、新能源等产业需求不及预期可能导致价格下行，影响业绩。

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