2017-国内外著名公司并购案例剖析_华夏基金_22页_5mb

报告摘要

公司并购案例与动因分析总结

核心内容

本文系统分析了公司并购的动因、支付方式及操作流程，并结合国内外典型案例进行深入探讨。并购不仅是企业战略调整的重要手段，也是资源配置和财富再分配的重要方式，其背后涉及效率提升、市场扩张、资源整合、规避风险等多重动机。

主要观点

一、公司并购的动因

增强效率
- 规模经济：通过并购实现规模扩大，降低平均成本。
- 协同效应：实现“1+1>2”的效应，提升整体运营效率。
- 管理优化：通过并购引入高效管理团队，改善目标公司效率。
多角经营
- 企业通过并购进入新行业或市场，以分散风险并拓展业务范围。
解决代理问题
- 并购是降低代理成本、解决代理人激励问题的有效手段。
- 经理理论：经理人通过并购扩大公司规模，增加职业保障。
- 自由现金流量说：公司内部未充分利用的现金可用于并购，减少内部冲突。
价值低估
- 目标公司价值被低估，收购方以更高估值进行收购，实现价值重估。
增强市场势力
- 并购可以减少竞争，提高市场占有率，增强行业控制力。
- 适用于市场饱和、竞争激烈、外资冲击等情况。
财富分配
- 并购是财富转移的过程，导致并购双方股价波动。
- 证券市场发达的国家，换股并购更常见，财富效应显著。

二、并购的支付方式

现金收购：迅速且清晰，但对买方有较大的资金压力。
杠杆收购（LBO）：以债务为主要融资手段，风险较高。
管理层收购（MBO）：由管理层主导，需具备较强融资与管理能力。
股票收购：在国际并购中较为常见，能有效提升并购公司市场价值。
卖方融资收购：卖方根据未来收益分期付款，降低买方风险。
承担债务方式：收购方承担目标公司债务，不支付现金。
国家无偿划拨：我国特有的方式，多用于国企重组，效率较低且易引发腐败。

三、并购的操作流程

物色目标：通过多种渠道寻找合适的并购对象。
估值与出价：采用不同方法（如资产价值法、折现现金流法）进行估值，合理出价以吸引目标公司。
谈判与签约：涉及收购方式、价格、支付结构等关键内容。
整合：包括业务、文化、人力资源等方面的整合，是决定并购成败的关键。

关键信息

国内典型案例

一汽集团收购天津汽车
- 背景：一汽集团在低端轿车市场缺乏布局，天津汽车因经营不善面临困境。
- 动因：进军低端家庭轿车市场、增强与丰田合作、摆脱对德国大众的依赖。
- 方式：法人股协议转让，一汽持股50.98%，天汽持股33.99%。
- 结果：实现业务整合，提升市场竞争力，推动“威姿”品牌发展。
三元牛奶收购北京卡夫
- 背景：北京卡夫因市场定位错误和经营不善，决定退出中国市场。
- 动因：获取先进设备、提升市场份额、实现规模经济。
- 方式：以低于市场价的930万美元收购85%股权，保留品牌使用1-2年。
- 结果：三元获得低成本扩张机会，卡夫实现品牌退出，双方实现共赢。
TCL收购德国施耐德
- 背景：TCL希望拓展海外市场，但受制于欧盟贸易壁垒。
- 动因：突破贸易壁垒、利用施耐德的品牌与市场基础。
- 方式：以820万欧元整体收购施耐德公司，租用其生产基地。
- 结果：TCL顺利进入欧洲市场，提升品牌影响力和市场占有率。

国外典型案例

大通曼哈顿兼并JP摩根
- 背景：大通希望提升股票市场价值，摩根希望扩大市场影响力。
- 动因：提高大通的市盈率（PE）和市场竞争力，实现业务互补。
- 方式：换股收购，大通以3.7股换摩根1股，交易金额达360亿美元。
- 结果：形成J.P.摩根大通公司，整合双方资源，提升整体竞争力，但面临整合与财务风险。

案例评述

并购对行业整合的推动：国内外案例均显示并购在行业整合中发挥重要作用，尤其在制造业、乳业、啤酒等行业。
并购的双赢性：多数并购案例中，收购方和被收购方都能实现资源优化配置和市场拓展。
并购的风险与挑战：如文化冲突、业务重叠、整合难度大等，均可能导致并购失败。
我国并购市场的特点：尚处于起步阶段，支付方式以现金为主，缺乏成熟的市场机制，需借鉴国际经验。

总结

公司并购是一种复杂的商业行为，其动因多样，包括效率提升、市场扩张、资源整合、规避风险等。支付方式的选择、并购流程的安排以及并购后的整合，均对并购的成功与否至关重要。国内外典型案例表明，并购不仅能提升企业竞争力，还能促进行业整合和市场结构优化，但其背后也伴随着诸多风险与挑战。我国并购市场虽发展迅速，但仍需在制度、机制、专业能力等方面进一步完善，以实现更高效的并购活动。

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