20140910-华泰证券-国内外计算机行业_并购的实证及案例深度研究-非理性繁荣背后的思考-不破不立的并购潮_40页_1mb

计算机行业并购潮分析总结

核心内容

2014年以来，计算机行业经历了前所未有的并购热潮。截至2014年8月15日，行业内共有51家公司发生80起并购，交易总金额超过285亿元，占行业总市值的2.88%。这种并购潮的形成有五大原因：国家政策鼓励并购、细分行业龙头寻求更大市场、规避单一下游依赖、创业板限售股解禁套现、以及超募资金支持。

主要观点

1. 并购潮驱动行业上涨
   2014年计算机行业指数全年累计涨幅达31.8%，远超其他行业。我们认为，大规模的并购是驱动该行业暴涨的主要因素。

2. 体量不是衡量并购成功与否的唯一标准
   尽管A股投资者更看重并购标的的体量，但从长期来看，是否能够成功整合才是关键。国际经验表明，把握行业趋势和提前布局比体量更重要。

3. 国际IT巨头的并购经验与教训

   • 谷歌：以技术为导向，注重未来科技布局，如Android、YouTube等，成为移动互联网的霸主。
   • IBM：通过并购实现从硬件向服务和软件的转型，重点布局云计算、数据分析等高附加值领域。
   • 微软：盲目追求市场份额，忽视技术整合与人才保留，导致并购失败。
   • 诺基亚：错失移动互联网转型机会，坚守塞班系统，最终被市场淘汰。

4. A股计算机公司与国际巨头的差距
   中国计算机公司受“工程师文化”影响，偏向B2B模式，导致“卖锹”式增长，缺乏对C端市场的深入布局。这种模式在投资驱动下容易产生“一波流”式增长，难以持续。

5. 突破瓶颈的关键

   • 把握未来技术方向，提前布局智能硬件等新兴领域。
   • 从B2B向B2C转型，挖掘中国互联网的长尾市场。
   • 强化产业资本的作用，通过一二级市场联动进行精准并购。

关键信息

二级市场认可指标

• 标的利润占比：占上市公司利润比重越高，资本市场认可度越高。
• 业绩承诺复合增速：与短期和中期股价表现无线性关系，主要看利润规模。
• 标的估值：高估值与高成长性相关，资本市场更倾向高估值高成长的并购。
• 支付方式：股权+现金比纯现金更受青睐，但本质仍由标的体量影响股价表现。

国际案例启示

• 技术是产业领导力：科技公司应重视技术积累与前瞻性布局。
• 软硬件结合：打造产业链闭环，提升整体竞争力。
• 并购方向选择：必须基于对技术趋势和未来市场的精准判断。

A股公司并购策略

• 东华软件：以并购实现从软件到金融IT的转型，具备“中国版IBM”潜力。
• 润和软件：切入金融IT，借助政策与市场机遇。
• 梅安森：通过硅谷天堂等产业资本实现外延扩展，拓展市场。

并购趋势与建议

• 趋势：A股计算机公司并购频繁，但多数为短期业绩增厚，缺乏长期战略价值。
• 建议：未来应转向智能硬件、可穿戴设备、智能家居等方向，通过并购布局未来技术，实现从“卖锹”向“挖矿”的转变。

图表与数据

• 图1：2014年以来发生并购的公司占比（1-8月）。
• 图2：2014年以来每个月发生的并购案例数（1-8月）。
• 图3：2009-2012年进行IPO的公司占比。
• 图4：2010-2012年公司IPO超募资金情况（万元）。
• 图5：货币资金占总资产比重（按行业）。
• 图6：IBM PC部门被收购前营收状况。
• 图7：联想并购PC前后资产负债率变化。
• 图8：谷歌入市以来历年市值及股价变动。
• 图9：谷歌上市以来历年收入、净利润变化及并购案例数。
• 图10：谷歌2013年收入结构。
• 图11：IBM近十年市值和股价变化。
• 图12：IBM自2010年起并购的五大方向。
• 图13：IBM全球服务部并购前后营业收入变化。
• 图14：微软在线业务并购前后收入、利润变化。
• 图15：微软2005-2012年市值和净利润变化。
• 图16：诺基亚历年营业收入变化。
• 图17：诺基亚2008年后净利润变化。
• 图18：全球智能手机市场份额变迁。
• 图19：1995年至今互联网技术浪潮带来的产业兴衰周期。

表格与数据

• 表格1：2014年以来鼓励并购的相关政策。
• 表格2：2009-2012年上市，2014年限售股解禁，并发生并购行为的公司。
• 表格3：标的利润占上市公司利润比重。
• 表格4：业绩承诺复合增速。
• 表格5：标的估值（按2013年利润计算）。
• 表格6：支付方式。
• 表格7：谷歌最成功的5起并购。
• 表格8：硅谷天堂参与的计算机公司并购案例。
• 表格9：2014年以来与BAT进行资本或战略合作的A股计算机公司。
• 表格10：东华软件并购标的与母公司的互补性。
• 表格11：计算机行业并购情况（2014.1.1-2014.8.15）。
• 表格12：2014年限售股解禁公司一览。
• 表格13：2009-2012年新股发行前后业绩变化（收入增长率）。
• 表格14：谷歌自成立以来并购的相关事项（百万、美元）。

总结

2014年计算机行业并购潮背后，是政策推动、市场驱动、资本助力等多重因素交织的结果。然而，从长远来看，只有那些真正把握技术趋势、实现软硬件结合、选择正确并购方向的公司，才能在未来的竞争中占据有利位置。A股计算机公司应借鉴国际巨头的经验，推动商业模式从B2B向B2C转变，积极布局智能硬件和未来技术，实现可持续增长。