20260627-开源证券-美德乐-920119.BJ-开源深度_美德乐_920119.BJ_高精度输送领军受益电池_零部件双增_布局磁驱技术及固态电池产线_34页_10mb

美德乐（920119.BJ）总结

核心内容

美德乐是一家国内领先的智能输送系统供应商，专注于模块化输送系统和工业组件的研发、设计、制造与销售。公司是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业，2025年实现营业收入13.69亿元，同比增长20.31%；归母净利润2.71亿元，同比增长28.74%。公司预计2026-2028年营收将分别达到19.19亿元、23.13亿元和26.11亿元，对应归母净利润为3.30亿元、4.22亿元和4.83亿元，对应EPS分别为3.27元、4.18元和4.79元。当前股价对应PE为16.6倍、13.0倍和11.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 高市占率与订单增长：美德乐在高精度输送领域市占率可达30.19%-43.61%，2025H1在手订单达18亿元，新增订单10.10亿元，显示出强劲的市场需求和订单储备。
• 技术优势：公司自主研发了磁驱输送技术，并于2024年下半年开始推广，技术指标达到国际领先水平，产品广泛应用于新能源、汽车零部件、电子等领域。
• 市场前景：智能物流装备市场持续景气，预计2027年市场规模将达1,920.2亿元，年复合增长率达17.60%。锂电设备市场规模稳定在千亿以上，2025年有望超过1,500亿元。
• 盈利能力：高精度输送系统是美德乐的主要毛利贡献产品，2025年毛利率达39.54%，净利率达19.8%。公司毛利率和净利率均高于行业平均水平。
• 客户结构：主要客户包括比亚迪、先导智能、海目星、博众精工等，其中比亚迪为重要客户，2025年销售占比达33.91%。

关键信息

财务表现

市场趋势

• 2025年中国锂电池出货量达1875GWh，同比增长53%；其中储能电池出货量达630GWh，同比增长85%。
• 固态电池技术逐步成熟，硫化物电解质离子导电率可媲美液态电解质，成为未来锂电池发展的重点方向。
• 2025年中国智能物流装备市场规模预计达1,003.9亿元，2023-2027年复合增长率达17.60%。
• 2025年新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比增长29%和28.2%。
• 2025年新增投运新型储能项目达66.43GW/189.48GWh，同比增长52%和73%。

技术与产品

• 高精度输送系统：适用于新能源电池、汽车零部件等高精度、高速度的生产环节，2025年营收占比达72.74%，毛利率达39.54%。
• 通用输送系统：适用于中低要求的物流和仓储环节，2025年毛利率为8.33%。
• 磁驱输送系统：采用磁驱动技术，实现无接触输送，具有高精度、高洁净度、高柔性等优势，适用于电子、医疗等领域。
• 工业组件产品：包括输送设备核心零部件和工业基础组件，如辊筒、框架铝型材等，毛利率分别为41.48%和41.48%。

客户与市场

• 主要客户包括比亚迪、先导智能、海目星、博众精工、联赢激光等。
• 2025年新能源电池行业营收占比达61.98%，汽车零部件占比23.40%。
• 2025年在手订单达18亿元，其中磁驱及混合动力输送系统订单合计15.27万元。

风险提示

• 客户集中度较高，存在依赖风险。
• 应收账款周转率和坏账风险需关注。
• 技术迭代速度快，存在技术落后风险。

附：财务预测摘要