20251217-大公国际资信评估-境内债券展期概览及后续违约情况_8页_516kb

境内债券展期概览及后续违约情况总结

核心内容概览

本文对截至2025年11月末境内债券展期情况进行了系统梳理，分析了展期债券的数量、余额分布、企业性质、行业分布及其后续兑付与违约状况。同时，关注了展期发行人当前存量债券的信用风险状况。

主要观点与关键信息

1. 展期债券数量与余额

• 截至2025年11月底，国内累计有675只债券发生展期，涉及128家发行人，相关债券余额达8,258.24亿元。
• 展期债券数量和金额分别占违约全类型的36.99%和43.62%，说明展期在信用风险释放过程中发挥了重要作用。
• 单只展期债券平均规模较大，大中型发行人更倾向于选择展期方式处理兑付危机。

2. 展期年度分布

• 2016-2018年：展期数量和金额均较小，属个别案例。
• 2019-2021年：展期数量和金额显著上升，受宏观经济去杠杆、经济下行及公共卫生事件影响。
• 2022-2023年：展期数量和金额维持高位，其中2022年展期债券余额增速远高于数量，显示大型发行人风险暴露加剧。
• 2024年以来：展期数量和金额显著下降，但尾部风险仍在持续出清。

3. 发行人企业性质

• 民营企业占展期债券数量和金额的77.04%和79.14%，是展期风险的主要承担者。
• 地方国有企业展期数量和金额占比分别为5.98%和2.78%，尽管展期数量较少，但其兑付能力显著高于民营企业。
• 民营企业展期后兑付率仅2.62%，远低于地方国企的83.95%。

4. 行业分布

• 房地产行业是展期风险暴露最多的行业，展期余额占比72.60%，展期数量占比57.63%。
• 房地产相关行业展期后违约比例高达四分之一左右，且几乎全部转化为实质违约或二次展期。
• 煤炭与消费用燃料行业展期后全部完成兑付，占兑付总额的42.39%。
• 航空行业展期后兑付金额占展期余额的31.05%，部分企业通过政策支持和资产重组实现兑付。

5. 展期后兑付与违约情况

• 展期债券状态分布：
  • 467只债券保持展期状态，涉及金额5,746.40亿元。
  • 138只债券已实质违约，涉及金额2,079.67亿元。
  • 2只债券触发交叉违约条款。
  • 68只债券完成兑付，涉及金额421.17亿元，仅占展期总额的5%。
• 已兑付债券行业分布：
  • 煤炭与消费用燃料行业完成兑付，占兑付总额的42.39%。
  • 房地产行业未出现展期后兑付案例，显示其兑付难度极大。
• 已违约债券行业分布：
  • 房地产相关行业占违约总额的69.80%，是违约损失的绝对主体。
  • 建筑与工程等下游行业违约规模较小，约101.63亿元，占4.89%。

6. 展期发行人存量债券风险

• 截至2025年11月末，涉及展期的发行人存量债券余额为6,057.91亿元。
• 其中：
  • 实际违约发行人存量债券余额为2,763.10亿元。
  • 已兑付发行人存量债券余额为311.60亿元。
  • 仍维持展期状态的发行人存量债券余额为2,983.21亿元。
• 风险传染性与持续性明显，展期不是风险的终点，而是风险持续的起点。

结论

债券展期是信用风险释放过程中的重要环节，其主要作用是“以时间换空间”，但多数企业未能借此改善经营状况。房地产行业是展期风险和违约损失的绝对主体，其风险具有较强的传导性。民营企业展期后违约率高，信用风险集中，而地方国企展期后兑付率高，但若区域经济持续下行，其兑付能力也可能受到影响。整体来看，展期后的债券风险具有传染性和持续性，需持续关注相关发行人的存量债券状况及市场影响。